20180827-联讯证券-中国中车-601766.SH-_联讯机械公司深度_走出轨交建设的冬天_迎接铁路货运的春天_46页_4mb

中国中车深度分析报告总结

核心内容

中国中车（601766）是由中国南车与北车合并形成的全球领先的轨道交通装备制造企业，是A+H股上市公司，业务覆盖动车组、地铁车辆、机车、客车及铁路货车等。公司以“一带一路”战略为依托，积极拓展海外市场，致力于成为全球轨交设备的龙头企业。

主要观点

• 公司地位：中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，拥有丰富的技术和市场优势，产品出口至全球102个国家和地区。
• 动车组业务：动车组是公司核心业务，占铁路设备营收比例最高。随着高铁建设进入新周期，动车组新增需求预计稳定增长，同时高级修市场逐步扩大，带来新的增长点。
• 城轨建设：城市轨道交通建设在2018年重启，预计未来三年新增运营里程将超过1000公里/年，城轨业务成为公司营收的重要组成部分。
• 铁路货运增量：铁路总公司实施三年货运增量行动，预计到2020年全国铁路货运量达47.9亿吨，带动货车和机车采购需求增长。
• 多元化发展：公司已拓展至风电、新能源、环保、智能装备等非轨交产业，成为公司盈利能力的重要支撑，有助于平滑业绩波动。

关键信息

盈利预测

• 2017年-2019年营业收入分别为2260.29亿元、2653.42亿元、2997.8亿元。
• 归母净利润分别为120.55亿元、150.51亿元、166.42亿元。
• 每股收益为0.42元、0.52元、0.58元。
• P/E分别为19.69倍、15.77倍、14.26倍。

动车组业务

• 2018-2020年预计新增动车组标准列数分别为334列、320列、350列。
• 每列动车组约1.6亿元，对应新增市场规模分别为541亿元、502亿元、542亿元。
• 高级修市场空间预计每年超过100亿元。

城轨建设

• 2018-2020年预计新增城轨车辆分别为7675辆、8758辆、10926辆。
• 城轨业务占公司营收比例提升，预计未来三年复合增长20%。
• 地铁海外订单占公司海外订单总额的80%以上，海外市场扩展空间巨大。

货运增量

• 三年货运增量行动将带来货车采购量21.6万辆、机车招标量3756台，预计采购金额超千亿元。
• 铁路货运量恢复增长将带动机车和货车需求反弹，推动传统业务回暖。

非轨交业务

• 2017年新兴产业营收达538.5亿元，毛利率23.69%，占公司总毛利的26.65%。
• 非轨交业务成为公司盈利的重要来源，有助于平衡铁路固定资产投资波动。

海外发展

• 中国中车在“一带一路”政策推动下，海外订单显著增加，包括印尼、泰国、埃塞俄比亚、俄罗斯、澳大利亚、美国等地。
• 2017年海外订单总额超过25亿元，2018年预计进一步增长。

技术与创新

• 公司拥有11个国家级研发机构、21家技术中心及海外研发中心。
• 拥有大量专利，技术实力雄厚，产品覆盖全球。

投资建议

• 评级：首次评级为“买入”，目标价11元。
• 催化剂：铁总招标加量、铁路货运复苏、一带一路推动海外发展。
• 风险提示：铁路固定资产投资下降、货运增量行动变动、设备降价风险。

总结

中国中车作为全球领先的轨道交通装备制造商，正经历从国内轨交设备到国际化发展的转型。随着高铁建设进入新周期、城市轨交建设重启、铁路货运增量行动启动以及非轨交业务的持续增长，公司未来三年业绩有望稳步提升。公司具备强大的技术实力和海外市场拓展能力，是轨道交通装备行业的核心企业，具备长期投资价值。