20171122-联讯证券-中国中车-601766.SH-_联讯交运公司深度_中国中车_中国名片_国之重器_打通亚欧非_48页_2mb

中国中车（601766.SH）研究报告总结

核心内容

中国中车是由中国南车和中国北车于2015年合并形成的轨道交通制造企业，是全球规模最大的轨道交通装备供应商，拥有绝对的国内市场优势。公司业务涵盖动车组、地铁、客车、货车、机车等轨道交通装备领域，同时拓展了风电装备、新能源汽车、环保产业等非轨交装备业务。公司致力于国际化发展，借力“一带一路”战略，积极拓展海外市场。

主要观点

• 公司优势：中国中车在全球轨道交通装备市场占据领先地位，拥有强大的技术实力和市场份额，是“中国名片”的代表之一。
• 业绩表现：2017年前三个季度，公司营收增速由负转正，净利润增速也呈现逐步收窄的趋势，预计行业将在2018年温和转暖。
• 市场前景：公司预计2017年-2020年国内新增动车组列数分别为400列、450列、475列、525列，对应市场规模分别为720亿元、810亿元、850亿元、950亿元。城轨业务也受益于国内和海外PPP模式的推广，预计2017年新开通城市轨道里程在700公里以上，2020年预计新增运营里程1000公里。
• 国际化发展：公司海外订单金额持续增长，2015-2017年累计中标金额达480亿元，占海外订单总额的80%以上。公司产品出口至全球102个国家和地区，覆盖六大洲。
• 盈利预测：公司2017年-2019年营业收入预计分别为2253.80亿元、2554.86亿元、2779.82亿元，归母净利润分别为105.52亿元、134.22亿元、157.61亿元，对应P/E分别为29倍、23倍、20倍。目标价14.5元，给予“买入”评级。
• 风险提示：铁路投资下降、货运客运低迷、海外发展不及预期等。

关键信息

一、轨交龙头，南北合并向全球进发

• 中国中车是全球规模最大、技术领先的轨道交通装备供应商。
• 公司业务板块包括铁路装备、动车、客车、货车、城轨与城市基建、新产业、现代服务等。
• 铁路装备业务营收占比为47.81%，是公司核心业务。
• 公司在2015年成为全球轨交销售额第一，海外营收占比达到10.98%。

二、高铁成为我国高端装备“走出去”的名片

• 高铁已成为中国高端装备出口的重要代表，出口至全球102个国家和地区。
• 公司在2015年推出中国标准动车组，标志着中国高铁技术的成熟。
• 2017年“复兴号”动车组以350公里/小时运营，成为世界上商业运营速度最高的动车组。
• 公司在“一带一路”政策推动下，积极拓展海外市场，中标多个国家的高铁项目。

三、动车招标数量跃升，新增需求旺盛

• 动车组业务是公司最重要的业务板块，2017年前三季度实现营收207.02亿元，占总营收23.33%。
• 2016年动车组出口订单达到81亿美元，同比增长40%。
• 2017年-2020年，预计新增动车组列数分别为400列、450列、475列、525列，对应市场规模为720亿元、810亿元、850亿元、950亿元。
• 随着高铁运营里程的增加，动车组检修市场也将迎来增长，预计2017年检修市场规模为135亿元。

四、基建PPP加码城轨业务，轨交巨头扬帆出海

• 城轨业务在国内占据主导地位，2017年前三季度实现营收135.58亿元，占总营收15.28%。
• 公司积极拓展海外市场，中标阿根廷、印度、土耳其、美国、巴西、马来等多个国家的城轨项目。
• 预计2017年新开通城市轨道里程在700公里以上，2020年新增投入运营里程预计为1000公里。
• 城轨业务在2015-2017年增长迅速，2017年前三季度营收达到209.54亿元，占总营收23.62%。

五、铁路货运复苏，货运机车反弹，客运趋稳

• 铁路货运市场自2016年起复苏，2017年前三个季度铁路货运量同比增长15%。
• 机车业务受益于电力机车对内燃机车的替代，预计2017年新增电力机车需求300-350台。
• 客车业务因高铁替代而逐步减少，预计未来对该业务的影响将趋稳下降。

六、高铁兼具“社会效益”与“经济效益”，全产业链意义深远

• 高铁有效整合铁路运力资源，缓解客运和货运压力，带动沿线经济发展。
• 高铁发展带动全产业链条经济效益，预计到2020年，中国高铁网络将达到15万公里。
• 公司在高铁技术、制造和出口方面具有显著优势，是高铁产业链的重要参与者。

七、非轨交装备业务营收增速稳健

• 公司拓展了九个新产业板块，包括风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业等。
• 新产业业务2015年营收为133.63亿元，2017年前三季度营收达到209.54亿元。
• 现代服务业务在2017年前三季度实现营收117.85亿元，占总营收13.28%。

总结

中国中车凭借其在轨道交通制造领域的领先地位和国际化发展战略，成为我国高端装备出口的重要代表。公司业绩呈现温和复苏趋势，动车组和城轨业务为公司主要增长点，受益于高铁发展和“一带一路”政策推动。未来，随着铁路固定资产投资维持高位，动车组和城轨设备需求将保持增长，同时新产业和现代服务业务也展现出强劲的增长潜力。公司对2017年-2019年盈利预测乐观，目标价14.5元，给予“买入”评级。然而，铁路投资下降、货运客运低迷、海外发展不及预期等风险仍需关注。