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荣盛石化首次覆盖报告：具备强α属性的石化龙头，价值重估潜力

核心观点：
荣盛石化是中国石化行业核心资产，首次覆盖给予“买入”评级。公司依托全球最大单体炼厂浙石化，实现炼化一体化、多产业链布局，产品结构高端优质，成本优势显著。当前PB处于历史低位（23倍），未来业绩弹性充足，有望迎来价值重估。

1. 公司概况与转型：

• 起家于纺织业，通过三次转型实现从织布厂到石化巨头的转变，核心资产为控股子公司浙石化。
• 浙石化是全球最大单体炼厂（4,000万吨/年原油加工能力）和全球最大PX生产基地（900万吨/年PX产能），一体化、规模化优势显著。
• 布局高端新材料，在建POE、高端树脂等项目投资额超1,200亿元。

2. 浙石化的竞争优势（强α属性）：

• 规模与工艺：
  • 重油加工采用“固定床+浆态床”双工艺，高油价下效益突出。
  • 加氢能力占原油加工量的135%以上，芳烃产量（PX）位居全球前列。
• 综合成本控制：
  • 氢气循环、干气回收、电力配套等多重措施降低成本。
  • 能源成本占比约3%-4%，能源成本下降空间大。
• 物流与配套：
  • 自建码头、管道、储运基地（金塘原油储运基地在建），运输成本下探。

3. 产业链与估值：

• 芳烃产业链修复：
  • 2023Q1 PX/PTA价差修复，盈利恢复明显，需求复苏弹性充足。
  • POE等高端材料国产化推进，打破国外垄断，成长空间大。
• 估值与预测：
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润485.4亿元→1018.8亿元→1735.9亿元，EPS 0.48元→1.01元→1.71元。
  • 估值：当前PE 238倍（2023E）→PE 113倍（2024E）→PE 67倍（2025E），PB 23倍（低于近5年分位值）。

4. 风险提示：

• 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期。

结论：
荣盛石化作为石化行业强α标的，当前估值处于历史低位，未来业绩弹性充足，首次覆盖给予“买入”评级。