20210330-天风证券-上海电气-601727.SH-风电营收持续增长_公司向新能源方向转型_9页_1mb

上海电气（601720）总结

核心内容

上海电气在2020年实现了营业收入1365.40亿元，同比增长7.81%。其中，能源板块贡献营收559.6亿元，同比增长21.80%；集成服务实现营收522.32亿元，同比增长17.86%。尽管受疫情影响，公司毛利略有下滑，但归母净利润同比增长7.34%，达到37.58亿元。公司积极向新能源方向转型，尤其是风电业务表现突出，风机生产量和销售量分别同比增长178%和151%。

主要观点

• 营收增长：2020年公司营收增长7.81%，能源和集成服务板块增长显著，成为公司主要增长引擎。
• 利润表现：尽管毛利下降3.35%，但归母净利润仍保持增长，说明公司成本控制和盈利能力有所改善。
• 订单增长：2020年新增订单1855.5亿元，同比增长8.7%，在手订单增长14.7%，显示公司业务拓展积极。
• 产业转型：公司大力发展新能源、工业互联网等新兴领域，如“星云智汇”平台建设，推动数字化转型。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入预测分别为1578.78亿元、1784.02亿元和2015.94亿元，归母净利润预测分别为40.11亿元、43.18亿元和45.25亿元，EPS分别为0.26元、0.27元和0.29元，PE分别为21.73倍、20.19倍和19.27倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场风险、海外业务风险、汇率波动风险等可能对公司业绩产生影响。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入：1365.40亿元，同比增长7.81%。
• 2020年毛利：225.91亿元，同比下降3.35%，毛利率16.55%。
• 2020年归母净利润：37.58亿元，同比增长7.34%。
• 营收增长趋势：2021年预计增长15.00%，2022年预计增长13.00%，2023年预计增长13.00%。

板块分析

能源装备

• 2020年能源装备板块营收：559.6亿元，占总营收的37.22%。
• 毛利率：17%，同比下降0.7个百分点，主要因燃煤发电设备市场竞争激烈及风电产品销售结构变化。
• 风机生产量和销售量分别增长至5547GW和5098GW，同比增长178%和151%。
• 海上风电新增装机量达3.06GW，同比增长41.43%。

工业装备

• 2020年工业装备板块营收：421.77亿元，同比下降9.12%。
• 毛利率：17%，同比下降0.8个百分点，主要因海外紧固件业务受疫情影响。
• 电梯生产量和销售量分别增长至100018台和93700台，同比增长13.36%和5.49%。

集成服务

• 2020年集成服务板块营收：522.32亿元，占总营收的34.74%。
• 毛利率：12%，同比下降4.9个百分点，主要因能源工程与服务毛利率结构变化。
• 新增订单中集成服务占比34.5%，期末在手订单中占比47.5%。

成本结构

• 营业成本：1139.49亿元，同比增长10.34%。
• 能源装备成本占比34.74%，原材料占比87.89%，人工成本和其他费用分别占比6.55%和5.56%。
• 工业装备成本占比26.16%，原材料占比82.11%，人工成本和其他费用分别占比8.22%和9.67%。
• 集成服务成本占比34.39%，原材料占比69.46%，人工成本和其他费用分别占比14.87%和15.67%。

费用情况

• 四费总和：3.73亿元，占营收的10.12%，同比增长10.75%。
• 销售费用：43.26亿元，同比增长22.10%。
• 管理费用：81.02亿元，同比下降1.10%。
• 财务费用：18.70亿元，同比增长27.21%，主要因新业务拓展及融资规模增加。
• 研发费用：48.54亿元，同比增长18.74%，显示公司加大科研投入。

业务拓展

• 公司推进“星云智汇”工业互联网平台建设，接入设备新增26865台，资产价值达247亿元。
• 与重庆璧山区政府、河南许昌市政府合作共建工业互联网赋能中心，提供数字化转型服务。
• 推进新能源业务，包括储能市场、分布式能源市场及智慧能源项目。

创新成果

• 实现世界首次5MW以上级别风机“黑启动”。
• 研制大容量高速电驱系统，打破国际垄断。
• 承接“华龙一号”全球首堆——福清核电5号机组首次并网成功，标志着中国打破国外核电技术垄断。

风险提示

• 市场风险：宏观经济波动及行业周期性可能影响公司业绩。
• 海外业务风险：海外业务拓展面临政治经济变化及商业争端风险。
• 汇率波动风险：出口业务及合同以美元计价，汇率波动可能影响公司利润。

财务预测摘要

结论

上海电气在2020年表现出良好的营收增长，尤其是能源和集成服务板块。公司正积极向新能源转型，加大科研投入和工业互联网平台建设，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管面临一定的市场和汇率风险，但公司未来业绩仍被看好，维持“增持”评级。