20150330-渤海证券-上海电气-601727.SH-资产整合+业务转型打开新空间_11页_723kb

上海电气（601727）调研报告总结

核心内容

上海电气是中国最大的装备制造业集团之一，业务涵盖新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014年公司实现营业收入767.85亿元，同比下降3.1%；归属于母公司股东的净利润为25.54亿元，同比增长3.7%。公司新能源业务发展迅速，现代服务业和工业装备板块保持稳定增长，而高效清洁能源业务略有下滑。

主要观点

• 新能源业务快速增长：2014年新能源板块营收达77.51亿元，同比增长31.6%。其中，风电业务增长显著，同比增长73.6%，光伏和核电设备业务也取得重要进展，与全球领先的聚光光热公司合作，共同出资建立太阳能光热公司，并在核电领域占据重要市场份额（核岛47%，常规岛33%）。
• 产业转型升级方向明确：公司将逐步剥离盈利能力差的业务，重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等新兴领域，以提升综合竞争力。
• 集团资产整合推进：上海电气集团计划在2-3年内实现整体上市，优质资产将注入上市公司。目前集团下属有5家上市公司，未来将根据具体情况调整产业结构，以优化集团布局。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.24、0.25、0.30元/股，公司维持增持评级。

关键信息

财务指标

新能源业务表现

• 2014年新增订单135亿元，同比增长近一倍，期末订单244亿元。
• 新能源业务中，核电核岛设备订单160亿元，风电68亿元，铸锻件16亿元。
• 风电业务毛利率提升，预计未来受益于规模效应和需求增长。
• 光伏业务与聚光光热公司合作，致力于引领光热发电行业。
• 核电业务市场占有率高，未来核电重启将带来增长机会。

高效清洁能源业务

• 2014年新增订单290亿元，同比下降20%，期末订单1178亿元。
• 燃煤发电设备订单占比最大（898亿元），燃机78亿元，核电常规岛123亿元。
• 高效清洁能源业务虽有下滑，但仍是公司的重要业务板块。

工业装备与现代服务业

• 电梯业务受宏观经济影响，需求下降。
• 现代服务业板块收入181.40亿元，同比下降10.9%，但输配电工程业务增长12.0%，金融业务增长27.7%。
• 服务收入占比超20%，公司积极拓展安装、维保等服务业务。
• 与日本富士电机合资进军高压变频市场，增强竞争力。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：未明确
• 最新收盘价：10.78元
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.24、0.25、0.30元/股，未来业绩有望实现营收和利润率的双增长。

未来展望

• 随着集团资产整合的推进，优质资产有望注入上市公司，提升公司整体价值。
• 产业转型升级将带来新的增长点，尤其在机器人、自动化、新能源等新兴领域。
• 随着核电重启和风电需求增长，新能源业务将成为公司主要增长引擎。