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上海电气（601727）总结

核心内容

上海电气在2020年三季度展现出强劲的业绩增长，积极布局储能市场，推动公司盈利能力持续向好。公司通过产能扩大、产品结构优化及战略合作，加强了在新能源领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2020年前三季度实现营业总收入825.32亿元，同比增长9.72%；归母净利润23.45亿元，同比增长6.02%；扣非后净利润18.36亿元，同比提升21.62%。三季度单季营收和净利润分别同比增长31.59%和125.24%，业绩表现亮眼。
• 费用控制：三季度四项费用总计39.91亿元，费用率同比下降0.58个百分点，显示出公司在成本控制方面的成效。
• 现金流改善：三季度经营活动产生的现金流量净额由负转正，达到31.68亿元，表明公司运营效率提升，资金状况改善。
• 订单充足：公司在手订单饱满，尤其是风电设备业务领域，受益于风电行业抢装逻辑，订单量有望继续增加。
• 储能布局：公司南通储能基地达产，一期建设5GWh，规划10GWh。同时，公司与多家企业签署战略合作协议，积极布局储能产业链。

关键信息

• 财务预测调整：公司对2020-2022年的营业收入预测进行了上调，分别达到1541.33亿元、1791.49亿元和2029.04亿元，同比增长率分别为20.88%、16.23%和13.26%。
• 归母净利润预测：2020-2022年归母净利润分别预测为39.12亿元、44.86亿元和50.23亿元，同比增长率分别为11.75%、14.66%和11.97%。
• EPS及估值：对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.33元，市盈率分别为19.95倍、17.40倍和15.54倍，市净率逐步下降，显示公司估值趋于合理。
• 财务数据：公司前三季度存货为365.72亿元，较期初上升35%，主要由于接新订单及未完工项目备货。2020年公司总股本为15,155.64百万股，流通A股股本为11,178.65百万股，总市值为62,741.07百万元，流通市值为57,570.06百万元。

风险提示

• 海外业务风险：海外业务可能面临商业争端风险。
• 风电装机量风险：风电装机量不及预期可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对公司财务状况产生影响。

投资评级

• 行业：电气设备/电源设备
• 6个月评级：增持（维持评级）

财务预测摘要

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	PE倍数
2020E	154,132.84	20.88	39,123.6	11.75	0.26	19.95
2021E	179,148.59	16.23	44,858.2	14.66	0.30	17.40
2022E	202,903.70	13.26	50,228.6	11.97	0.33	15.54

主要财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	27.17%	26.05%	20.88%	16.23%	13.26%
毛利率	20.76%	19.01%	19.31%	19.12%	19.65%
净利率	2.98%	2.75%	2.54%	2.50%	2.48%
ROE	5.27%	5.53%	5.86%	6.35%	6.69%
资产负债率	66.30%	67.35%	66.17%	67.25%	70.18%
市盈率	25.87	22.29	19.95	17.40	15.54
市净率	1.36	1.23	1.17	1.11	1.04
EV/EBITDA	3.91	5.39	7.32	6.12	5.90

盈利能力分析

• 毛利率：保持在19%左右，显示公司在成本控制和产品附加值方面有所提升。
• 净利率：逐步下降，主要由于营收增长速度放缓和成本上升。
• ROE：持续提升，从5.27%增长至6.69%，表明公司对股东回报能力增强。

偿债能力

• 资产负债率：逐步上升，从66.30%增长至70.18%，显示公司负债水平有所增加。
• 净负债率：从-10.74%增长至22.46%，表明公司财务杠杆逐渐加大。

营运能力

• 应收账款周转率：从3.25提升至5.22，显示公司回款能力增强。
• 存货周转率：从3.24提升至4.96，显示公司库存管理效率提高。
• 总资产周转率：从0.48提升至0.58，显示公司资产使用效率提高。

总结

上海电气通过积极布局储能市场和优化产品结构，实现了业绩的稳步增长和盈利能力的提升。公司运营效率提高，现金流状况改善，订单充足，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管面临一定的风险，但其财务表现和战略布局仍被看好，维持“增持”评级。