20200722-光大证券-上海电气-601727.SH-投资价值分析报告_中国装备制造业_航母_三个转型扬帆再起航_38页_3mb

上海电气（601727.SH/2727.HK）电力设备新能源投资价值分析报告总结

核心内容概述

上海电气是中国领先的综合性高端装备制造企业，专注于能源装备、工业装备和集成服务三大领域，致力于实现从传统能源装备向清洁能源装备转型、从传统制造向智能制造转型、从单一制造向“制造+服务”模式转型。公司在海上风电领域占据国内市占率第一的位置，风电业务在2019年表现尤为突出，新增订单和在手订单均实现大幅增长。此外，公司通过布局储能、工业互联网和智能制造，为未来发展注入新动能。

主要观点与关键信息

1. 业务板块与转型战略

• 能源装备：公司传统火电、核电设备处于行业龙头地位，风电业务增长显著，海上风电市占率第一。2019年新增风电设备订单223.8亿元，同比增长72.2%；在手订单298.1亿元，同比增长49.8%。
• 工业装备：电梯业务占据行业第一梯队，上海三菱电梯在旧梯改造和老房加装市场表现突出，2019年电梯业务收入210.13亿元，同比增长4.69%。
• 集成服务：公司积极拓展能源工程、环保工程、自动化工程等服务业务，2019年新增订单556.2亿元，同比增长27.1%，其中环保工程增长91.9%。
• 智能制造：公司通过并购赢合科技、昂华自动化等企业，完善智能制造产业链布局，推动工业互联网平台发展。

2. 风险提示

• 分拆上市不确定性：电气风电分拆至科创板上市尚需审核与注册。
• 宏观经济风险：新冠疫情等可能对公司的盈利能力产生影响。
• 海外业务风险：地缘政治因素可能影响海外项目的推进。
• 汇率波动风险：H股与A股之间的汇率波动可能影响公司估值。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为40.12亿元、44.68亿元和49.29亿元，对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。
• 估值：2020年A股PE为20倍，H股PE为8倍。公司作为国内领先的能源装备和工业装备龙头，有望在能源结构转型和产业升级中提升市占率，估值水平有望提升。

4. 股价催化剂

• 业绩向好：海上风电装机加速落地，推动公司未来业绩超预期。
• 订单持续增长：公司在燃机、电网及工业智能供电系统、智能制造等领域订单增长显著。
• 分拆上市：电气风电分拆上市拓宽融资渠道，提升公司估值水平。

业务板块详情

能源装备

• 火电、核电：公司在国内火电和核电设备市场具有领先地位，2019年新增核电设备订单14.8亿元，同比增长5.5%；在手核电设备订单180.8亿元，同比下降16.8%。
• 风电：公司海上风电市场占有率第一，2019年新增风电设备订单223.8亿元，同比增长72.2%；在手订单298.1亿元，同比增长49.8%。
• 储能：公司通过合资和收购布局储能全产业链，包括电气国轩、赢合科技等，提供锂电储能系统解决方案。
• 输配电：公司输配电业务覆盖全产业链，2019年新增电网及工业智能供电系统订单130.2亿元，同比增长18.2%。

工业装备

• 电梯业务：上海三菱电梯在旧梯改造和老房加装领域表现突出，2019年服务业务收入增长8.33%。
• 智能制造：公司通过收购整合智能制造装备，推动自动化、数字化和智能化发展，提升服务能力和市场竞争力。

集成服务

• 能源工程与服务：2019年新增订单556.2亿元，同比增长27.1%，其中海外订单占比显著。
• 环保工程与服务：新增环保工程订单101.5亿元，同比增长111.3%，在手订单增长60.2%。
• 工业互联网：公司构建工业互联网平台，推动能源和工业领域的数据化、信息化发展，形成开放生态。

估值与投资评级

• A股：维持“买入”评级，当前价5.34元，对应20年PE为20倍。
• H股：维持“买入”评级，当前价2.42港元，对应20年PE为8倍。
• 估值水平：公司作为行业龙头，有望在能源结构转型和产业升级中进一步提升市占率和估值水平。

总结

上海电气在传统能源装备领域保持领先地位，同时通过风电、储能、智能制造等新兴业务实现快速增长。公司积极布局工业互联网，推动“制造+服务”模式转型，增强市场竞争力。未来，公司有望在海上风电、智能制造和新能源服务等领域持续增长，分拆上市将为其提供新的融资渠道和估值提升机会。尽管存在一定的风险因素，但公司在行业中的龙头地位和多元化布局使其具备较强的抗风险能力。