深度报告-20201031-安信证券-上海电气-601727.SH-乘_风_破浪_智_行合一_转型路上的装备制造巨头_39页_4mb

报告摘要

上海电气深度分析总结

公司概览

上海电气是中国工业的重要领导品牌，成立于2004年，是大型综合性装备制造集团，产业聚焦在能源装备、工业装备、集成服务三大领域。公司产品包括火力发电机组、核电机组、风力发电设备、电梯、轨道交通设备等，其中火力发电设备产量世界第一，电梯单工厂产量世界第一，部分产品国内市场占有率第一。

公司实际控制人为上海市国资委，通过上海电气集团总公司等间接持股59.41%。公司员工总数超过7万人，2019年营收规模达1,275亿元，资产规模达2,805亿元。2020年前三季度营收825.32亿元，同比增长9.72%。公司入选2017年《全球制造500强》、《财富》中国500强，品牌价值达602.78亿元。

新能源发展排头兵

火电：结构调整，蓄力转型

上海电气在火电领域保持领先，产品涵盖燃煤发电、燃气发电等。公司积极布局超临界与超超临界、二次再热、IGCC等节能减排技术，其自主研发的百万千瓦超超临界二次再热机组发电效率达47.82%，煤耗为256.8g/KWh，全球领先。

公司火电工程遍布全球30多个国家和地区，装机容量超9,200万千瓦。2019年新增燃煤设备订单90.1亿元，同比下降13.7%；在手订单504.1亿元，同比下降24.1%。同时，新增燃机设备订单65.5亿元，同比增长630.7%；在手燃机订单105亿元，同比增长41.9%。公司计划通过转让安萨尔多40%股权优化资产结构，提升盈利能力。

风电：海上风电龙头

上海电气是国内海上风电龙头，2020年中在手风电设备订单达570.9亿元，同比增长90.4%，其中海上风电设备订单389.4亿元，同比增长126.9%。公司市场份额达40%，2019年新增海上风电装机72.6万千瓦，占全国新增装机的43.9%。

公司产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组，其中4.0MW系列是目前国内市场应用最广、技术最成熟的海上风电机组。2019年风电业务实现净利润2.52亿元，收入210.13亿元，同比增长4.69%。公司还通过“风云2.0”智能运维系统提升运维效率，实现风电全生命周期管理。

储能：打通能源产业链

储能是新能源发展的重要环节，公司布局锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池系统，涵盖电网侧、发电侧、用户侧等五大领域。2019年公司已投建国内首个市场化运营的电网侧共享锂电储能电站，并通过参股并购打通储能锂电全产业链。

公司计划通过“星云智汇”工业互联网平台，整合资源，打造智慧储能系统。2019年，公司累计装机规模达1709.6MW，同比增长59.4%。随着“十四五”期间储能市场高景气增长，公司有望在储能领域持续发力。

智造升级与服务转型

制造升级：两新一重赋能

“两新一重”政策为制造业升级提供了发展路径。公司聚焦智能制造、智慧交通和智慧城市领域，打造系统解决方案，推动产业升级。2019年新增智能制造装备订单105.3亿元，同比增长35.7%；年末在手订单19.1亿元，同比增长41.1%。

电梯业务：服务转型新引擎

公司电梯业务在2019年实现产量8.82万台，收入210.13亿元，国内市占率7.5%。通过旧梯改造和老房加装业务，公司拓展了服务增长点，电梯服务收入同比增长超过50%。

智能制造：从上海制造到上海智造

公司已形成智能制造产业集群，包括16家子公司，提供工业机器人、锂电池生产设备、航空航天装备、3D打印设备、数控机床等产品。2019年公司新增智能制造订单105.3亿元，同比增长35.7%。

工业互联网：全生命周期管理

公司推出“星云智汇”工业互联网平台，整合设备联网、故障诊断、远程运维等技术，接入近10万台主设备。平台已形成风电、火电、燃机等行业的应用，未来将向外部推广，提供工业APP、工业算法、大数据分析等增值服务。

财务分析

公司2019年营收达1,275亿元，资产规模达2,805亿元。2020年前三季度营收825.32亿元，同比增长9.72%。2016-2019年ACAGR达17.26%。公司毛利率基本保持在20%以上，净利率保持在5.4%以上，期间费用率呈下降趋势。

公司总资产规模从2018年的1,621亿元扩张至2020年的3,131亿元，资产负债率基本保持在65%-70%之间。主营业务比率近3年均保持在97%以上，现金/营收比均在100%以上，经营效率稳步提升。

投资建议与风险提示

首次覆盖，给予买入-A投资评级，6个月目标价6.00元，对应2020年估值24倍。预计2020/21/22年营收分别为1,402亿元、1,640亿元和1,942亿元，增速分别为9.9%、17.0%和18.4%。归母净利预计分别为37.56亿元、44.36亿元和50.19亿元，增速分别为7.3%、18.1%和13.2%。每股EPS分别为0.25、0.29和0.33元。

风险提示包括宏观经济下滑或汇率风险、固定投资下滑或行业竞争加剧、海外市场经营风险、原材料价格上涨影响盈利能力等。