宏观经济2018年度报告：经济增长稳步回落，动能切换尚需等待-20171228-渤海证券-23页-1mb

2018年度宏观经济报告总结

核心内容

2018年我国宏观经济处于动能转换的关键阶段，原有经济动能在供给侧改革和金融去杠杆政策下有所弱化，而新动能尚未完全发挥支撑作用。整体经济增速预计缓慢回落至6.6%左右。报告从出口、消费和投资三驾马车分析了经济增长的动因与压力，并结合外部环境和国内政策对流动性进行了展望。

主要观点

1. 经济增长动能转换尚需时日

• 2017年前三季度GDP增速小幅回落至6.8%，经济总体平稳，但下行趋势明确。
• 工业增加值增速由2月高点逐步回落至6.1%，生产端压力仍存。
• 2018年经济增速预计将回落至6.6%左右，因新动能尚未能完全弥补原有动能的下降。

2. 出口虽预期良好，但正向作用减弱

• 出口同比增速在基数抬升和人民币升值背景下有所回升，但净出口对GDP的拉动作用难以继续提升。
• 预计2018年净出口对GDP的拉动率将维持在0.2-0.3个百分点。

3. 消费总体平稳，拖累与支撑并存

• 汽车和地产消费增速回落，对社零形成拖累。
• 必选消费增速稳定，支撑力较强，预计2018年社零增速将回落至9.9%左右。

4. 投资面临压力，等待制造业补位

• 固定资产投资增速由7.2%回落，地产投资确定回落，制造业投资回升尚需时日。
• 基建投资增速放缓，预计2018年基建增速稳中有降。

关键信息

1. 出口分析

• 2017年11月出口同比增长12.3%，高于前值6.9%。
• 对美、欧、日出口增速均呈震荡抬升趋势。
• 预计2018年出口增速难以大幅提振，净出口拉动作用将维持在0.2-0.3个百分点。

2. 消费分析

• 1-11月社零实际累计同比增速回落至9.2%，名义增速为10.3%。
• 汽车、地产消费回落，拖累社零增速。
• 必选消费支撑力较强，居民可支配收入增速回升助力消费。

3. 投资分析

• 房地产投资增速平稳回落，1-11月房地产开发投资累计同比增速为7.5%。
• 制造业投资持续低迷，回升需等待。
• 基建投资增速放缓，财政支出节奏由快变慢，预计2018年基建增速将略有下行。

4. 流动性环境

• 2017年国内十年期国债收益率上行80个基点，流动性趋紧。
• 2018年流动性收紧将延续，但边际力度减弱。
• 中美利差高位和人民币双向波动预期提升国内货币调控的独立性。

5. 外围环境

• 美联储加息路径清晰，预计2018年有三次加息，但市场预期与委员预期存在差异。
• 欧洲央行货币正常化步伐较慢，日本央行受政府影响较大，紧缩阻力明显。

6. 通胀预期

• 2018年国内通胀总体平稳，CPI和PPI翘尾因素有所变化。
• 需警惕中东地缘政治对国际原油价格的潜在冲击，可能引发通胀超预期。

总结

2018年我国宏观经济在动能转换过程中面临一定压力，出口、消费和投资三驾马车均呈现缓慢回落趋势。尽管新动能在逐步显现，但短期内仍难以完全弥补旧动能的下降。外部流动性收紧将延续，但国内调控独立性增强，边际力度减弱。国内通胀水平总体平稳，但需防范地缘政治对油价的冲击带来的超预期风险。整体来看，2018年经济将保持相对平稳，但增速下行压力依然存在。