宏观经济5月动态报告：生产需求双回落，货币政策等待更明确信号-20190526-银河证券-36页_3mb

报告摘要

宏观动态报告总结

核心内容

2019年5月的宏观经济报告指出，全球经济整体呈现回暖趋势，但中国生产端和需求端均出现回落，房地产及相关产业成为经济的支撑点。同时，信贷和社融增速放缓，货币政策保持谨慎，但可能在经济进一步下滑时有所放松。贸易摩擦成为影响经济的重要因素，政策层面重提“六稳”以稳增长为核心。

主要观点

国际经济观察：
- 美国：经济处于高增长、低通胀、低失业率的黄金组合，但PMI回落，出口增速放缓，二季度GDP增速预计在2%左右。
- 欧元区：经济维持低速增长，通胀有所回升，消费和零售表现良好，PMI回升，投资者信心增强。
- 发展中国家：韩国、巴西和澳大利亚经济回暖，但部分国家如韩国和巴西受到中美贸易摩擦影响，未来增长存在不确定性。
国内经济回落：
- 生产端：中上游行业生产旺盛，尤其是黑色行业，但中下游行业仍处于下滑状态，小企业生产回落明显。
- 需求端：居民需求和外部需求回落，政府需求支撑较为稳定，但消费和投资增长乏力。
- 房地产：房地产及相关产业表现突出，增速维持在10%以上，成为经济支撑力量。
金融指标：
- 社融和信贷增速回落，企业贷款需求减弱，M1增速放缓，显示企业经营情况有所减弱。
- 商业银行扩表速度平稳，央行保持有限宽松政策，可能在经济进一步下滑时推出降准等措施。
通胀与货币政策：
- CPI预计年末达到3%，PPI在下半年可能跌回负值，通胀成为制约货币政策的重要因素。
- 央行在5月实施“小降准”，但整体仍保持谨慎，若经济下滑加快，可能提前释放更多刺激。
政策动向：
- 国务院重提“六稳”，强调稳增长，各省陆续推出新的基建规划以对冲经济下行压力。
- 市场化改革被认为是应对经济下滑的关键，基建拉动经济为争取时间，而非根本解决。
未来经济走势与政策判断：
- 2季度经济可能小幅下滑至6.3%，3、4季度有望因基建托底保持在6.2%左右。
- 中美贸易摩擦对经济影响深远，若持续恶化，将对制造业造成冲击，可能促使央行采取更积极的政策。

关键信息

经济回落速度：4月份PMI回落至50.1%，工业增加值同比增长5.4%，生产端回落速度超出预期。
房地产表现：房地产投资增速维持在11.97%，新开工计划投资上行，但竣工面积增速有限。
出口情况：4月份出口增速回落至-2.7%，对美出口大幅下滑，进口依赖价格上行。
货币政策：央行保持谨慎，5月实施“小降准”，但未大幅放松，预计未来可能根据经济变化调整。
通胀预期：CPI预计年末达到3%，PPI在下半年可能跌回负值，影响货币政策方向。

主要风险

中美贸易摩擦恶化：技术封锁可能对高科技行业造成重大打击。
通胀走高：CPI可能因猪周期和食品价格波动而上升，影响货币政策。
欧洲经济回落：尤其是德国经济，可能对全球出口造成压力。
天气影响：厄尔尼诺现象可能导致农产品价格波动，影响出口和进口。

评级标准

行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于未来6-12个月的行业表现与市场平均回报的对比。
公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于公司股价表现与分析师覆盖股票平均回报的对比。

总结

2019年5月，全球经济呈现回暖态势，但中国面临生产与需求双回落的挑战。房地产及相关产业成为支撑，而贸易摩擦和通胀压力对货币政策形成制约。央行保持谨慎，可能在经济进一步下滑时释放更多刺激。政策层面重提“六稳”，强调稳增长，通过基建和房地产对冲经济下行。未来经济走势受中美贸易摩擦和全球经济环境影响较大，预计2季度经济小幅下滑，3、4季度有望稳定。整体来看，经济调整仍在进行，市场化改革和基建拉动仍是重要手段，但需警惕通胀和贸易摩擦带来的风险。

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