20220829-光大证券-科沃斯-603486.SH-2022年中报点评_Q2业绩增速放缓_品类竞争更为明显_4页_828kb

科沃斯（603486.SH）2022年中报总结

核心内容

科沃斯在2022年上半年实现营业收入68.2亿元，同比增长27%；归母净利润8.8亿元，同比增长3%。剔除股份支付费用影响后，22H1归母净利润为10.2亿元，同比增长15%。公司业绩增速放缓，主要受品类竞争加剧和消费预期减弱影响，但海外业务增长势头良好。

主要观点

• 收入增长放缓：2Q22营业收入36.2亿元，同比增长16%；归母净利润4.5亿元，同比下降12%。整体来看，收入增速较前一季度有所放缓。
• 双品牌策略成效显著：科沃斯品牌机器人收入35.0亿元（同比增长34%），添可品牌生活电器收入29.5亿元（同比增长45%），两大品牌收入占比达94.5%，较2021年提升4个百分点。
• 市场竞争加剧：科沃斯品牌在2022年6月销售额占比37.1%，较2021年下降6.2个百分点，而石头、云鲸、追觅等品牌市场份额有所提升。添可品牌在2022年6月销售额占比59.6%，较2021年全年下降10个百分点，但环比2022年3月提升8.4个百分点，预计618期间费用投入加大将拉动市场份额回升。
• 海外市场表现亮眼：科沃斯品牌海外收入同比增长17%，添可品牌海外收入同比增长16%，海外收入占各自收入比重分别为27%和28%。
• 费用增加影响净利率：22H1销售费用率同比上升4.4-5.0个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，研发费用率上升1.4个百分点。净利率同比下降2.9个百分点，其中2Q22归母净利率同比下降4.0个百分点。
• 经营质量良好：22H1经营性现金流净额为5.2亿元，同比增长47%。公司自有资金41.9亿元，占总资产比例达37%，经营安全垫充分。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年中报为68.2亿元，同比增长27%；2022年预测为15,722百万元。
• 归母净利润：2022年中报为8.8亿元，同比增长3%；2022年预测为2,090百万元。
• 毛利率：2022年中报为51.0%，其中2Q22为52.3%。
• 净利率：2022年中报为12.4%，同比下降2.9个百分点。
• 资产负债率：2022年中报为49%，预计2024年将降至40%。
• 流动比率：2022年中报为2.05，预计2024年将升至2.54。
• 每股净资产：2022年中报为11.42元，预计2024年将升至17.59元。
• PE估值：现价对应PE为23倍，预计2024年将降至18倍。

盈利预测与估值

风险提示

• 芯片供应短缺
• 市场竞争加剧
• 海运通路不畅

结论

公司作为扫地机和洗地机的双料龙头，持续推出高端新品，海外市场增长潜力大。尽管面临市场竞争加剧和费用投入增加的挑战，公司仍保持良好的经营质量与现金流表现。考虑到疫情反复和市场竞争压力，盈利预测有所下调，但整体估值仍处于合理区间，维持“增持”评级。