20231030-国元证券-乐歌股份-300729.SZ-2023年三季报点评_Q3业绩超预期_海外仓业务蓬勃发展_3页_1mb

乐歌股份（300729）公司点评报告摘要

金融数据

截至2023年第三季度（前三季度），公司营业收入为2685亿元，同比增长161.4%，其中Q3单季度实现营收1007亿元，同比增长319.0%。公司前三季度归母净利润517亿元，同比增长2264.0%；Q3单季度归母净利润为70亿元，同比增长1639.0%。预计2023-2025年公司营业收入分别为386.8亿元、488.8亿元和587.1亿元，对应的归母净利润分别为600亿元、437亿元和491亿元。

事件概述

• 公司发布2023年前三季度财报，业绩超预期。
• 坚持“合并小仓，建大仓”战略，推动海外仓业务发展。

海外仓业务发展迅速

公司持续推进海外仓布局，在美国通过孙公司于2023年7月购买了两块土地，分别位于436英亩（对价款1140万美元）和76,712英亩（对价款23013万美元），目标是建大仓，并滚动发展公共海外仓网络。

财务表现与盈利能力

• 毛利率：Q3毛利率为37.81%，同比提升3.65个百分点，主要受益于规模效应。
• 净利润率：Q3归母净利率7.30%，同比提升3.65个百分点；财务费用上升主要因利息增加和汇率波动汇兑收益减少。
• 费用控制：销售费用率下降1.20个百分点；管理费用率下降1.04百分点；研发费用率下降1.24个百分点。
• 财务费率：同比上升2.54个百分点，占总费用率增长的主要部分。

自主品牌表现

截至2023年上半年，“乐歌”品牌升降桌在境内电商平台占有率保持第一，“FlexiSpot”品牌在境外电商平台销量排名第一。自主品牌收入占主营业务（不含海外仓）比例为71.29%，较2022年提升24.0个百分点。

海外仓业务规模效应显著，截至2023年上半年公司在全球拥有12个仓库，总仓储面积达到275.8万平方米，2023年上半年海外仓仓储物流服务毛利率达到92.5%，同比提升56.2个百分点，盈利能力逐步提升。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为1.92元、1.40元、1.57元，对应PE分别为769倍、1057倍、940倍。目标估值范围在940-1057倍PE之间。

风险提示

• 海运费价格超预期。
• 新品销量不及预期。
• 汇率波动超预期。

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