20240423-国海证券-乐歌股份-300729.SZ-2023年报点评_独立站表现靓丽_海外仓延续高增_5页_263kb

乐歌股份2023年年报点评总结

一、业绩概况

• 2023年营业收入390亿元，同比增长216%，归母净利润63亿元，同比增长1897%。
• 2023年第四季度表现更为强劲，单季度营业收入122亿元（同比增长357%），归母净利润12亿元（同比增长936%）。

二、传统业务表现

• 线性驱动产品收入204亿元，同比增长105%，占主营收入（不含海外仓）的69.8%。
• 公司在升降桌等领域保持优势，同时拓展电动沙发、人体工学椅等新品类，贡献新的增长点。

三、跨境电商与独立站

• 2023年跨境电商销售收入177亿元，同比增长126%。
• 独立站销售收入67亿元，同比增长167%。独立站占跨境电商销售比重提升至近40%，美国独立站流量首次超过主要竞争对手。

四、海外仓业务

• 2023年海外仓业务收入95亿元，同比增长940%，占营业收入比重达24.4%，毛利率为12.7%，同比增长9.3个百分点。
• 公司通过扩仓和提升库容利用率，改善了盈利能力。截至2024年一季度，公司已在全球拥有13个自营海外仓，总面积36万平方米。

五、财务表现

• 2023年毛利率为36.5%，同比增长21个百分点。
• 销售费用、管理费用、财务费用和研发费用率分别为20.1%、4.2%、1.0%和3.7%，同比分别下降0.1、上升0.5、上升0.1和下降0.8个百分点。

六、盈利预测与投资评级

• 公司未来三年（2024-2026年）营业收入预计分别为4892亿元、6002亿元和6952亿元，同比增长率分别为22%、25%和16%。
• 归母净利润预计分别为458亿元、505亿元和584亿元，同比增长率分别为190%、-28%和16%。
• 首次覆盖给予“增持”评级，对应PE估值分别为14、12、11倍。

七、风险提示

• 海外仓建设进度不及预期、市场竞争加剧
• 国际贸易冲突、海运费波动
• 人体工学产品竞争加剧

总结

乐歌股份在2023年实现了显著增长，核心业务和新兴业务均表现强劲。传统线性驱动产品与跨境电商业务同步发力，尤其是独立站和海外仓业务的高增速为公司未来持续增长提供了动力。公司毛利率和费用控制均表现良好，优质的海外仓布局和时效服务能力进一步巩固了竞争优势。基于良好的业务增长和盈利预测，分析师首次给予“增持”评级。