20240119-财通证券-乐歌股份-300729.SZ-海外仓业务高速增长_驱动业绩超预期_3页_593kb

海外仓业务高速增长，驱动业绩超预期总结

核心内容

公司2023年业绩预告显示，Q4业绩超预期，全年归母净利预计为6.1-6.5亿元，同比增长179-197%，其中3.6亿元来自年初出售小仓的资产处置收益。扣非归母净利预计为2.3-2.5亿元，同比增长121-141%。Q4归母净利为0.93-1.33亿元，同比增长55-122%；扣非归母净利为0.77-0.97亿元，同比增长103-156%。

主要观点

• 双轮驱动增长：公司业绩主要由智能家居业务和海外仓业务共同推动。

  • 海外仓业务表现尤为亮眼，发件数量显著增长，预计全年收入同比增长85%以上。
  • 跨境电商业务受益于亚马逊平台库存出清及品牌性价比优势，下半年增速有望回暖，全年同增约10%。
  • ODM业务因新进入宜家渠道拓展，预计全年实现正增长。

• 稀缺海外仓标的，竞争壁垒强：公司自2015年起在美国设立首个自用海外仓，现已成为FedEx全球TOP100客户，累计服务超600家客户。其海外仓业务以终端配送代理的“一件代发”为主，收入占比达70-80%，成本端主要为仓租及尾程物流采购，利润来源于规模采购与零售价差。

• 利润率提升趋势明显：公司海外仓利润率从2023Q1的8%提升至Q3的10%左右，未来随着自建仓投产，地租成本下降，净利率有望进一步提升。

• 未来展望：公司计划2024年拓展新产能10-15万平方米（同比增长35-54%），2025年首批自建仓投产。产能拓展将驱动营收增长，同时提升利润率。

关键信息

• 投资建议：公司中长期成长动力充足，维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为38.6/48.5/59.9亿元，同增20.5%/25.5%/23.5%；归母净利分别为6.4/4.5/5.4亿元，扣非归母净利分别为2.42/3.55/4.75亿元，同增132.7%/46.8%/33.7%。
• 估值指标：对应当前扣非PE分别为23/16/12X，2023年PE为8.82X，2025年PE为10.60X。
• 财务指标：
  • 毛利率：从39.7%（2021A）下降至37.7%（2023E），但营业利润率从6.6%（2021A）显著提升至19.2%（2023E）。
  • 净利润率：从6.4%（2021A）上升至16.6%（2023E）。
  • ROE：从9.7%（2021A）提升至20.8%（2023E）。
  • 资产负债率：从52.7%（2021A）上升至57.5%（2023E），但流动比率和速动比率均保持稳定。

风险提示

• 海外仓建设不及预期；
• 美国深度衰退导致需求承压；
• 市场竞争加剧；
• 国际贸易关系出现黑天鹅事件。

投资建议与估值

• 投资建议：公司具备较强的业务增长潜力，尤其在海外仓领域，未来成长动力充足。
• 估值分析：公司当前估值处于较低水平，未来盈利增长可支撑估值提升。

财务预测概览

结论

公司凭借海外仓业务的快速增长和智能家居、ODM等业务的协同作用，展现出强劲的业绩增长势头。尽管面临一定的市场风险，但其在海外仓领域的领先地位和未来产能扩张计划，使其具备持续增长的潜力。综合考虑财务表现和估值水平，公司被给予“增持”评级。