20170206-上海证券-博天环境-603603.SH-领先的水环境综合服务商_12页_781kb

报告摘要

公用事业行业分析总结：博天环境

核心内容

博天环境是一家领先的水环境综合服务商，致力于水生态环境治理与水资源综合利用，主要业务涵盖水环境解决方案（工程总承包）、水处理装备、水务投资运营管理等。公司专注于工业与能源水系统、城市水环境、生态修复和土壤修复领域，提供一体化的解决方案，包括检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造和投资运营等。

主要观点

多元化战略：公司采用水业关联的多元化战略，通过综合服务模式实现业务的持续增长。
技术优势：公司在工业与能源水系统及城市水环境领域具有较强的技术优势和市场地位，拥有多项专利及非专利技术。
市场前景：随着国家环保政策的推进，如《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》，水环境及土壤修复市场增长迅速，为公司带来良好的发展机遇。
募投项目：公司计划募集资金用于临沂市中心城区水环境治理综合整治工程PPP项目和研发中心建设项目，以增强资金实力和提升竞争力。
盈利预测：预计2016年和2017年归属于母公司的净利润分别为1.41亿元和1.75亿元，同比增速分别为13.74%和23.53%。
估值分析：根据行业平均水平和公司成长性，合理估值区间为15.27-19.63元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。

关键信息

一、行业背景

政策推动：国家对水生态环境治理和水资源综合利用日益重视，财政支出不断增加，推动行业发展。
市场增长：
- 工业与能源水系统服务市场：工业用水总量增长，工业园区数量和规模扩大，带来污水处理、再生回用水和水务投资运营的市场空间。
- 城市水环境服务市场：城镇化进程加快，城市供水和污水处理面临压力，海绵城市建设将带来新的业务机会。
- 生态修复和土壤修复市场：土壤污染问题突出，国家出台多项政策推动生态修复和土壤修复行业的发展。

二、公司分析

主要股东：
- 汇金联合持股41.18%，为控股股东。
- 其他主要股东包括国投创新、复星创富等。
业务结构：
- 水环境解决方案（工程总承包）：占收入比例最高，2016H1为92.13%。
- 水处理装备：占比较低，2016H1为1.97%。
- 水务运营管理：2016H1为5.16%。
毛利率：
- 水环境解决方案毛利率较高，2016H1为18.98%。
- 公司整体综合毛利率为21.04%，低于行业平均水平。
募集资金投向：
- 临沂市中心城区水环境治理综合整治工程PPP项目：拟投入募集资金22,257.87万元，总投资55,050万元。
- 研发中心建设项目：拟投入募集资金1,609.04万元，总投资3,979.60万元。

三、财务状况及盈利预测

财务表现：
- 营业收入从2011年的3.55亿元增长至2015年的19.91亿元，年复合增长率53.89%。
- 归属于母公司的净利润从2014年的93万元增长至2016年的141万元。
盈利预测：
- 2016年净利润1.41亿元，2017年净利润1.75亿元。
- 稀释后每股收益分别为0.35元和0.44元。

四、风险因素

下游行业波动风险：公司业务受宏观经济和政策变化影响较大。
客户集中风险：前五大客户贡献了公司大部分收入，存在客户集中度高的风险。
资金不足风险：公司中标未履行合同金额较大，但融资能力有限。
盈利能力风险：公司净利润率较低，需提升业务毛利率和控制期间费用。
项目执行风险：项目周期长，执行环节多，存在延期或质量问题的风险。
新技术应用风险：新技术在产业化过程中存在不确定性，可能影响服务效果。

五、估值及定价分析

行业比较：
- 同行业重点上市公司2016年和2017年平均动态市盈率分别为47倍和34倍。
- 主板公司平均市盈率较高，2016年为71.15倍，2017年为58.79倍。
估值区间：
- 综合考虑公司成长性和行业平均估值，合理定价区间为15.27-19.63元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。

投资评级

股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
行业投资评级：增持、中性、减持。
分析师承诺：冀丽俊承诺报告基于公开信息，独立客观，不与薪酬直接相关。
免责条款：报告信息来源于公开资料，不保证准确性，不构成买卖建议。

总结

博天环境在水环境治理和生态修复领域具有较强的市场地位和技术优势，受益于国家环保政策的推动和市场需求的增长。公司通过募投项目提升资金实力和综合竞争力，但面临下游行业波动、客户集中、资金不足、盈利能力及项目执行等多重风险。综合行业估值和公司成长性，合理定价区间为15.27-19.63元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。

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