20180705-西南证券-博天环境-603603.SH-收购高频环境_进军高端半导体水处理_16页_1mb

博天环境（603603）动态跟踪报告总结

核心内容概述

博天环境（603603）作为中国领先的生态环境综合服务商，通过一系列并购和战略举措，加速布局高端水处理市场，特别是在半导体水处理领域。公司于2018年通过发行股份及支付现金的方式收购高频环境70%股权，交易作价3.5亿元，其中股份支付2亿元，现金支付1.5亿元。此外，公司还收购了上海水源地60%股权及上海莱博100%股权，以增强在水生态修复和环境监测领域的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 收购高频环境，进军高端半导体水处理

• 高频环境是全球领先的半导体水处理公司，能够为知名半导体企业提供高质量超纯水和废水处理服务。
• 收购完成后，高频环境将成为博天环境的控股子公司，承诺2018-2020年归属母公司净利润合计不低于1.38亿元。
• 交易完成后，博天环境的业务结构将得到优化，工业与市政水处理领域进一步完善，预计未来三年业绩复合增速达32%。

2. 频频中标PPP项目，中标金额显著增长

• 2017年新中标合同金额达92.31亿元，同比增长114.92%，显著高于2016年的42.95亿元。
• 自上市以来，公司累计中标19项PPP项目，包括阜阳市城区水系综合整治、福建南平武夷山市“水美城市”工程等。
• 通过加强项目筛选和区域中心建设，公司形成完整的产业链布局，提升市场竞争力和盈利能力。

3. 实施股权激励计划，激发内部动力

• 2018年6月，公司推出股权激励计划，包括限制性股票和股票期权两种形式，激励对象覆盖中高层管理人员及核心技术人员。
• 授予价格分别为14.76元和29.52元，激励对象共计264人，占公司员工总数的12.7%。
• 激励计划设定分阶段的业绩目标，要求公司在5个会计年度内实现主营业务收入和净利润的稳步增长，以满足解锁条件。

4. 并购拓展外延，提升业务覆盖

• 收购上海水源地60%股权，提升公司在水生态修复领域的整体实力，增强在大型PPP项目开发中的竞争力。
• 收购上海莱博100%股权，强化公司在环境监测等领域的业务布局，提升控股子公司的管理水平和运营效率。

5. 盈利预测与投资建议

• 暂不考虑高频环境收购的情况下，预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.98元、1.17元。
• 考虑收购后，公司未来三年业绩复合增速达32%，高于行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司未来三年的PE和PB持续下降，分别预计为28、21、17倍和3.80、3.33、2.91倍，显示估值逐步下降，反映业绩增长预期。

财务数据概览

风险提示

• 竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。
• PPP项目进度或不及预期：项目推进速度可能受政策、资金等多方面因素影响。
• 并购企业业绩实现或不及承诺：高频环境等被收购公司可能无法达到业绩承诺。
• 短期资金压力较大：并购及业务扩张可能带来短期资金压力。

总结

博天环境通过并购和股权激励，强化了在高端水处理市场的布局，特别是在半导体水处理领域。公司不断拓展PPP项目，中标金额显著增长，为未来业绩高增长奠定基础。同时，通过股权激励计划，激发内部动力，提升整体业绩表现。尽管面临一定风险，但公司具备良好的增长潜力和市场竞争力，被给予“增持”评级。