20170309-兴业证券-中持股份-603903.SH-城市水环境服务商_广阔天地_大有作为_20页_2mb

中持股份 (603903) 证券研究报告总结

核心内容

中持股份是一家专注于中小城市及工业园区水环境服务的企业，提供污水处理运营、EPC建设、污泥处理及技术产品销售等服务。公司成立于2009年，2012年由博天有限整体变更设立，2014年正式成为股份公司。

主要观点

• 市场定位：公司主要服务于中小城市和工业园区，避免与国际及国有水务巨头直接竞争。
• 业务结构：公司收入和利润主要来源于污水处理运营和EPC业务，两者合计占公司2016年收入的81.3%，毛利润占比为77.8%。
• 成长性：公司近年来收入和利润保持稳定增长，2014-2016年新签约项目数量稳定在25-28单之间，2016年投资运营类项目设计规模同比增长152.19%。
• 技术能力：公司在污泥处理方面拥有三项专有技术，已被评为国家重点环境保护实用技术。
• 募集资金用途：募集资金将用于技术改造、研发中心建设、现场试验基地建设、补充流动资金及资本金，以支持公司进一步发展。
• 估值分析：发行价为9.88元/股，合理股价区间为16.53~18.89元/股，对应2016年估值35~40倍。

关键信息

财务数据（2016年）

• 营业收入：409亿元
• 归母净利润：47亿元
• 毛利率：27.0%
• 净利润率：11.4%
• 净资产收益率：10.8%
• 每股净资产：4.23元

发行信息

• 发行价：9.88元/股
• 发行数量：2560.95万股
• 募集资金总额：2.53亿元
• 发行后总股本：10243.80万股
• 发行后中持环保持股比例：23.57%
• 发行后许国栋持股比例：4.40%

项目运营情况

• 公司运营污水处理设施27座，设计规模77.26万吨/日
• 2016年技术产品销售收入同比增长102.2%
• 公司在多个区域中心开展业务，包括沧州、石家庄、焦作、慈溪、衢州

行业分析

• 污水处理行业：

  • 全国废水排放量逐年上升，水体污染问题复杂
  • 市政污水处理能力稳步增长，但市场总体趋于饱和
  • 城市污水处理率约为91.9%，县城约为85.22%，乡村仅11.46%
  • 市场化运营成为主流趋势，预计未来增长将来自中小城市和农村的污水处理需求

• 污泥处理行业：

  • 污泥产量持续提升，无害化处理率仅56%
  • 公司污泥处理业务初步实现规模化发展，签订合同金额累计达1.79亿元
  • 推广厌氧消化、污泥加钙稳定干化及好氧堆肥等技术

风险提示

• 项目进度滞后
• 订单拓展不及预期

估值定价

• 发行价对应的PE为18、15、13倍
• 合理股价区间为16.53~18.89元/股，对应2016年估值35~40倍

投资要点

• 公司具备持续获得新项目的能力，保障业绩稳定增长
• 区域中心策略有助于业务复制与扩展
• 技术产品销售与EPC业务共同支撑公司发展
• 募集资金将用于提升技术和业务能力，推动公司发展

附表概览

• 资产负债表：2016年资产总计813亿元，负债总计371亿元，股东权益合计442亿元
• 现金流量表：2016年经营活动现金流量净额为98亿元，投资活动现金流量净额为-50亿元，融资活动现金流量净额为14亿元
• 利润表：2016年营业收入409亿元，营业成本299亿元，营业利润43亿元，净利润48亿元

总结

中持股份作为中小城市及工业园区水环境服务提供商，具备较强的业务拓展能力和技术实力。公司业务结构稳定，主要依赖污水处理运营和EPC业务，技术产品销售与综合服务业务为辅助。未来，随着中小城市和农村污水处理需求的释放，公司有望实现持续增长。募集资金将用于技术升级、研发及业务拓展，推动公司发展。公司合理股价区间为16.53~18.89元/股，对应2016年估值35~40倍。