2017-公司深度报告：水处理行业龙头，打造水环境综合服务商_20页-1mb

碧水源（300070）公司深度报告总结

核心内容

碧水源（300070）是一家专注于环境保护领域的高科技企业，尤其在水处理行业具有显著优势。公司具备先进的膜技术，是MBR（膜生物反应器）规模最大的企业之一，并通过外延并购拓展至生态环境领域，打造水环境综合服务商。公司2017年首次获得“增持”评级，其盈利预测与估值显示PE处于较低水平，具备增长潜力。

主要观点

1. 水处理行业前景广阔

   • 国内水处理行业预计在“十三五”期间投资规模近万亿，存量与增量均有发展机会。
   • 再生水处理率及利用率远低于发达国家，未来空间巨大。
   • 水域生态治理成为未来趋势，政策支持如“河长制”推动流域治理市场发展。
   • 白洋淀治理需求明确，将带动津京冀地区水环境管理升级。

2. 膜技术成为主流

   • 膜技术在污水处理中具有优势，出水质量优于传统方法。
   • 碧水源掌握湿法带衬制膜技术，与日本三菱和美国GE并列第一梯队。
   • 公司拥有全产业链膜技术，包括微滤、超滤、纳滤、反渗透等。

3. PPP模式助推行业发展

   • 政策大力推广PPP模式，公司作为先行者，具备技术和融资优势。
   • 2016年公司通过PPP模式覆盖近200个城市，新增订单投资增长显著。
   • 公司与多个国有水务公司合作，拥有40余家合资公司，处理能力超过1500万吨/日。

4. 净水器业务成为新利润增长点

   • 净水器普及率较低，未来有望提升至20%~30%。
   • 公司虽有先进技术，但销售渠道较弱，影响业务表现。
   • 公司计划拓展销售渠道，通过与蓝色光标等成立合资公司，布局线上销售。

5. 外延并购完善产业链

   • 收购北京良业环境，进军生态环境领域，增强PPP项目承接能力。
   • 良业环境拥有丰富经验，参与多个经典项目，如“鸟巢”夜景光环境系统。
   • 收购后公司预计三年内净利润不低于62,900万元，提升整体竞争力。

关键信息

公司数据与预测

盈利预测与估值

• 2017-2019年PE分别为24/17/13倍，显著低于A股可比水处理企业平均PE（58倍）。
• 公司作为水处理行业龙头，具备先进膜技术，资本和经验充足，有望通过PPP模式和外延并购实现持续增长。

风险提示

1. PPP项目风险

   • 地方政府信用及支付风险可能影响项目进展。
   • PPP模式复杂，需确保“多赢”结果。

2. 竞争风险

   • 行业竞争加剧，特别是传统技术企业的加入。
   • 毛利率可能因业务扩大而有所下降。

3. 技术优势风险

   • 膜技术领域竞争激烈，需持续创新以保持领先地位。

总结

碧水源凭借先进的膜技术和PPP模式的推广，成为水处理行业的重要参与者。公司通过外延并购拓展至生态环境领域，增强综合服务能力。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在行业中的领先地位和技术优势，使其具备良好的增长潜力。未来，随着净水器业务渠道的拓展和水环境综合治理市场的扩大，公司有望实现业绩持续增长，值得投资者关注。