20141225-安信证券-兴源环境-300266.SZ-借力政策东风_转型水环境治理综合服务商_24页_1mb

兴源过滤（300266.SZ）2014年12月25日分析总结

核心内容概述

兴源过滤（300266.SZ）是一家以压滤机为核心业务的公司，正积极转型为水环境治理的综合服务商。通过一系列并购和业务拓展，公司逐步构建起包括工业水、市政水、农村水、流域治理及污泥处理在内的全方位水处理平台。公司受益于国家水环境治理政策的推动，如“五水共治”、“水十条”、环境税及PPP模式等，未来在水处理行业具备广阔的发展前景。

主要观点与关键信息

1. 政策驱动行业发展

• “五水共治”：浙江省政府提出的治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水五大治理方向，目标在2014—2020年实现水质的根本改善，预计总投资4680亿元，为公司提供了巨大的市场机遇。
• “水十条”：预计在2017年前消灭劣V类水，将推动2万亿元的治理投资，重点治理工业与生活污水，公司有望从中受益。
• PPP模式：政府资源释放与社会资本参与，为环保公司带来大量项目需求，公司具备良好的合作基础。

2. 产业链延伸与业务拓展

• 收购浙江疏浚：公司于2014年3月以现金和发行股份方式收购浙江疏浚95.09%的股权，进入环保水利疏浚领域，利用其50年行业经验，提升公司在水环境治理方面的综合服务能力。
• 拟收购浙江水美：公司计划收购浙江水美100%股权，该企业专注于工业及市政污水处理，拥有丰富的项目经验，尤其是在造纸、印染等行业具有领先优势。
• 综合服务平台：公司已形成污水处理、环保疏浚、污泥处理三大业务协同，提供一站式水处理解决方案，提升市场竞争力。

3. 业务结构与财务表现

• 营业收入与净利润：公司2014年前三季度营业收入同比增长89.88%，净利润同比增长109%，显示出并表后的强劲增长。
• 毛利率提升：并表后，公司综合毛利率有所回升，说明环保业务的盈利能力增强。
• 费用控制能力：公司期间费用率呈下降趋势，2014年前三季度下降4.5个百分点，费用控制能力显著增强。
• 投资建议：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.44元、1.16元和2.14元，对应PE分别为113.6倍、43.0倍和23.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价60元。

4. 污泥处理技术优势

• 污泥深度脱水技术：公司研发的污泥深度脱水系统在含水率降低方面表现突出，可将污泥含水率从98-90%降低至40-58%，实现无害化、减量化和资源化。
• 应用广泛：该技术已应用于城镇污水厂、工业污泥、自来水排泥、江河湖库疏浚淤泥等场景，为公司带来稳定订单。

5. 浙江疏浚的业务优势

• 技术先进，资质全面：浙江疏浚拥有多个一级和二级资质，技术实力强，代表性项目包括佛山水道、宁波东钱湖、杭州西湖等。
• 市场布局广泛：业务覆盖长三角、山东、安徽、广东、四川等地区，具备全国市场拓展能力。
• 在手订单充足：截至2014年三季度末，浙江疏浚新签订单3.45亿元，盈利能力有保障。

6. 流域治理的重要性

• 污染严重，治理需求迫切：我国流域水体污染严重，尤其在重金属、持久性有机污染物等方面，治理迫在眉睫。
• 环保水利疏浚的必要性：通过清除污染底泥，改善水环境，成为流域治理的重要手段。
• 政策支持：政府投入增加，监管趋严，为疏浚行业带来发展机遇。

7. 浙江水美的业务亮点

• 污水处理整体解决方案：提供设备销售、EPC和BOT三种模式，形成“产品+设计+工程+运营”的完整产业链。
• 国际业务拓展：完成国内外污水处理及中水回用项目400余项，市场覆盖全国及东南亚国家。
• 工业废水处理优势：深耕工业废水处理20余年，是造纸、印染等行业的龙头企业。

公司战略与前景

• 业务转型：公司从传统压滤机制造商向环保设备制造商、工程系统集成商和环境治理综合服务商转型，打造水环境治理平台。
• 市场潜力：随着水治理标准提升，公司有望在市政、农村、工业等多领域拓展业务，市场需求巨大。
• 政策红利：受益于国家对水环境治理的高度重视和政策支持，公司未来增长空间广阔。

股权结构与管理层承诺

• 股权结构：截至2014年三季度末，公司总股本为1.54亿股，兴源控股有限公司为控股股东，持股37.49%。
• 管理层信心：公司股东承诺延长限售期，显示对公司未来发展的信心。

总结

兴源过滤凭借其在压滤机制造领域的深厚积累，积极拓展环保水处理业务，通过并购浙江疏浚和浙江水美，构建起水环境治理的综合服务平台。公司受益于国家政策支持，特别是在“五水共治”和“水十条”背景下，有望在污泥处理、水利疏浚及工业市政污水处理等领域实现快速增长。财务表现良好，毛利率提升，费用控制能力增强，投资建议为“买入-A”，目标价60元，显示出市场对其未来发展的高度认可。