20170205-中泰证券-博天环境-603603.SH-新股研究报告_立足能源化工水处理_布局黑臭水体治理_19页_1mb

博天环境 (603603.SH) 研究报告总结

核心内容概览

博天环境是一家专注于水环境服务业的企业，主要业务包括水环境解决方案、水处理装备和水务投资运营。公司自1995年成立以来，专注于能源化工水处理领域，凭借其领先的技术和市场地位，成为行业的重要参与者。同时，公司积极布局黑臭水体治理市场，响应国家政策导向，拓展新的增长点。

主要观点与关键信息

1. 行业前景

• 监管趋严，行业发展加速：中央环保督察的实施，使得水处理行业面临更严格的监管要求，推动行业加速发展。
• 工业水处理市场空间广阔：预计“十三五”期间，工业水处理行业将达千亿规模，包括提标改造和第三方治理两大部分。
• 黑臭水体治理市场潜力大：根据“十三五”规划，需整治黑臭水体1992个，总长度5904公里，涉及设施建设投资约1700亿元。

2. 公司竞争优势

• 全产业链布局：公司已形成覆盖规划设计、建造安装、设备制造、投资运营和监测检测的全产业链布局。
• 覆盖全国市场：公司在全国范围内设有67个分、子公司，建立了“网格状”的客户开发和服务体系。
• 高端客户资源：公司拥有神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团等优质客户资源。
• 技术领先：公司拥有121项专利技术和一系列专有技术，技术实力突出，且拥有环境规划院作为技术支撑。

3. 财务表现

• 订单充足，增长迅速：公司新签订单从2011年的5.2亿元增长至2015年的20亿元，年复合增长率40.3%。
• 收入稳步增长：2014-2015年营业收入分别为1506.2万元和1991.1万元，2016-2018年预计分别增长至2269.8万元、2746.5万元和3328.7万元。
• 净利润逐年提升：2014-2015年净利润分别为93.4万元和124.2万元，2016-2018年预计分别增长至178.5万元、235.8万元和296.8万元。
• 毛利率稳定但偏低：公司主营业务毛利率总体稳定，但低于同行业平均水平，主要由于业务模式和成本结构差异。
• 销售费用高，财务费用增长：公司销售费用远高于行业平均水平，财务费用在2015年爆发式增长，主要由于融资手段单一。

4. 募投项目

• 研发中心建设：旨在提升公司技术水平和市场竞争力。
• 临沂市中心城区水环境治理PPP项目：项目投资金额为55,050万元，有助于公司树立标杆项目，增强品牌效应。

5. 投资建议

• 行业受益于政策支持：在环保督察常态化和政策推动下，工业污水、黑臭水体治理等市场将持续增长。
• 公司发展前景良好：技术领先、订单充足，上市后融资手段增多，财务状况有望改善。
• 预计EPS增长：2016-2018年每股收益预计分别为0.50元、0.59元和0.74元，公司未来具有增长潜力。

风险提示

• 项目进度不达预期：可能影响公司业绩表现。
• 政策落地不达预期：环保政策的执行力度和效果可能影响市场需求。

结构化总结

公司概况

• 成立时间：1995年
• 主营业务：水环境解决方案、水处理装备、水务投资运营
• 主要客户：神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团等

行业前景

• 环保监管趋严：中央环保督察力度大，水环境治理需求上升。
• 工业水处理市场空间：预计“十三五”期间达千亿规模。
• 黑臭水体治理市场：预计投资约1700亿元，政策推动明显。

公司竞争优势

• 全产业链布局：涵盖规划设计、建造安装、设备制造、投资运营和监测检测。
• 全国市场覆盖：设有67个分、子公司，形成“网格状”服务体系。
• 高端客户资源：服务能源化工、城市水环境等多个行业，客户覆盖广。
• 技术实力强：拥有121项专利技术和专业设计院支持。

财务分析

• 订单增长：2011-2015年新签订单增长40.3%，2016年末在手订单38.7亿元。
• 收入增长：2014-2015年营业收入分别为1506.2万元和1991.1万元。
• 净利润增长：2014-2015年净利润分别为93.4万元和124.2万元。
• 毛利率稳定：2013-2015年毛利率分别为26.4%、25.5%和26.1%。
• 销售费用高：远高于行业平均水平，但有助于市场拓展。
• 财务费用增长：2015年财务费用大幅增长，资产负债率高达70%，上市后有望改善。

募投项目

• 研发中心建设：提升技术实力，增强市场竞争力。
• 临沂市PPP项目：有助于树立品牌，拓展水务投资运营业务。

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2016-2018年分别为0.50元、0.59元和0.74元
• 增长潜力：公司未来发展前景良好，有望受益于行业增长和政策支持。

风险提示

• 项目进度：可能影响公司业绩。
• 政策执行：政策落地效果可能影响市场需求。

结论

博天环境凭借其在能源化工水处理领域的领先地位和对黑臭水体治理市场的布局，具备较强的行业竞争力。公司订单充足，收入和净利润持续增长，未来发展前景良好。尽管当前毛利率和财务费用较高，但上市后融资手段的改善有望提升公司业绩弹性。整体来看，博天环境在政策支持和市场需求的双重驱动下，具备较大的增长潜力，值得投资者关注。