20140806-中泰证券-瀚蓝环境-600323.SH-打造综合环境服务商龙头_23页_696kb

瀚蓝环境（600323.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家正在快速成长为综合环境服务提供商的公司，其业务涵盖水务（供水、污水处理、工业废水处理）、固废处理和燃气业务。公司通过内生增长和外延扩张策略，不断扩大其在环保领域的市场份额。目前，公司已收购创冠中国，进入固废处理第一梯队，并通过收购南海燃气进一步丰富业务结构。公司凭借先进的管理模式、信息化系统和高效的运营经验，成为行业标杆，具备良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 环保行业趋势：中国环保行业正从污染治理向环境服务转型，供水提标改造、污水治理、工业废水回用和固废治理成为主要投资领域。
• 综合服务优势：公司具备平台化、技术化、管理化和资金化的综合服务能力，未来增长潜力大。
• 业务结构完善：公司已形成供水、污水处理、工业废水处理、固废处理和燃气五大主营业务，产业链不断延伸。
• “南海模式”引领行业：公司通过微循环蓝色垃圾处理模式，实现资源化和循环利用，提升经济效益。
• 盈利能力提升：公司净利润持续增长，盈利模式多元化，盈利能力增强。

关键信息

财务指标

业务发展

• 供水业务：公司已实现南海区供水全覆盖直供，提升供水管理效率和统一价格优势。2014年预计供水能力为126万立方米/日，供水毛利率平均为41.87%。
• 污水处理业务：公司运营18家污水处理厂，总处理能力为58.3万吨/日。2013年实际处理量为48.06万吨/日，负荷率为83%。预计未来增长有限，主要依赖于政府保底协议。
• 工业废水治理：公司2014年7月新签订工业废水治理项目，标志着公司在工业废水处理领域实现突破。
• 燃气业务：公司通过收购南海燃气，逐步实现管道天然气业务的扩展，预计2014~2015年燃气业务收入将显著增长。

固废处理

• 创冠中国收购：公司于2013年完成对创冠中国100%股权的收购，使其固废处理能力大幅提升。预计2015年垃圾处理能力达到9800吨/日。
• “南海模式”复制：公司计划将“南海模式”复制至创冠项目，提升运营效率和盈利能力。目前创冠垃圾处理能力为6300吨/日，未来有较大拓展空间。
• 垃圾焚烧标准：公司垃圾焚烧项目烟气排放标准超过欧盟2000/76/EU标准，其中二噁英测定值为0.027TEQng/Nm³。

盈利预测和估值

• 盈利预测：公司预计2014~2016年营业收入分别为28.76亿、34.80亿和39.32亿，净利润分别为3.52亿、5.10亿和5.86亿。
• 估值：根据绝对估值法，公司2014年价值为14.35元；根据相对估值法，公司2015年估值为15.24元。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为15.24元。

风险提示

• “南海模式”异地复制风险：公司是否能成功复制“南海模式”至其他地区仍需观察。
• 土地拍卖风险：原桂林水厂土地拍卖时间和价格可能低于预期。
• 经营现金流紧张风险：公司可能存在现金流压力，需关注其财务状况。

结论

瀚蓝环境在环保服务领域具备较强的竞争力，其业务结构不断完善，盈利模式多元化，未来增长潜力巨大。公司通过收购创冠中国和南海燃气，实现业务扩张，提升市场占有率。在“南海模式”引领下，公司有望在固废处理和水务业务上实现持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为15.24元。