20171225-安信证券-劲嘉股份-002191.SZ-与茅台包装战略合作_高端包装拓展迈出坚实一步__6页_420kb

劲嘉股份（002191.SZ）2017年12月25日总结

核心内容

劲嘉股份于2017年12月23日与贵州茅台酒厂集团技术开发公司（茅台技开司）签署战略合作协议，通过股权收购形式，进一步拓展高端包装业务。此次收购涉及三家公司：

1. 申仁包装：以现金22,620万元人民币收购其29%股权，申仁包装为茅台技开司控股子公司，主要产品包括53度飞天茅台的包装彩盒、外包装纸箱。
2. 香港润伟：以现金9,612万元人民币收购其30%股权，该公司无实际经营，主要投资上海仁彩。
3. 上海丽兴：以现金5,340万元人民币收购其100%股权，该公司也无实际经营，主要投资上海仁彩。

此次交易后，劲嘉股份将与茅台技开司在包装产品与技术、设计、供应链管理等方面展开合作，推动双方成为利益共同体。同时，公司持续推进大包装战略，通过定增、技术改造等方式提升精品包装产能，并布局智能包装、互联网包装等创新模式。

主要观点

• 战略合作深化：通过收购茅台技开司旗下企业，公司进一步巩固在高端包装市场的地位，拓展白酒、医药等消费品包装客户。
• 智能包装布局：公司收购华大北斗10%股权，推进RFID、智能温控显示等技术在包装领域的应用，提升包装业务的技术含量和附加值。
• 主业复苏：2017年前三季度公司收入和扣非后净利润分别增长10.7%和28.4%，显示烟标主业逐步恢复增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为6.6亿元、8.04亿元、9.5亿元，分别同比增长15.7%、21.7%、18.2%。EPS分别为0.44元、0.54元、0.64元，当前股价对应2018年17倍PE，六个月目标价为11.40元，维持“买入-A”评级。
• 估值分析：公司PE和PB持续下降，从2015年的19.1倍和3.3倍降至2019年的14.4倍和2.2倍，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。

关键信息

收购详情

• 申仁包装：收购29%股权，PE为12.9倍，承诺18-20年每年净利润增长不低于20%。
• 上海仁彩：收购30%股权，16年收入1.5亿元，净利润6146.4万元。
• 上海丽兴：收购100%股权，16年收入98.9万元，净利润1361.6万元。

财务数据（2015-2019E）

盈利与估值指标

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 六个月目标价：11.40元
• 当前股价：9.30元
• 12个月价格区间：8.76/11.10元

风险提示

• 烟草行业景气度持续低迷
• 大健康业务进展低于预期
• 智能包装业务落地不及预期
• 收购后的管理层磨合风险

未来展望

劲嘉股份通过此次战略合作和股权收购，增强了其在高端包装市场的竞争力，同时推动了智能包装和互联网包装的发展。公司主业逐步复苏，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，投资评级为“买入-A”，目标价为11.40元。随着公司不断拓展市场和提升技术，有望进一步巩固其在包装行业的龙头地位。