金工行业轮动策略月报：9月组合战胜基准2.53％，10月建议关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业-20191008-申万宏源-11页_1mb

2019年10月申万宏源金工行业轮动策略月报总结

核心内容概述

2019年9月，A股市场整体呈现上涨趋势，其中中小板指表现最佳，上涨1.95%。科技板块在9月上旬表现强势，带动上证综指突破3000点。但中旬后前期强势板块回调，市场整体表现较弱。申万宏源金工基于风格轮动与Black-Litterman（BL）模型构建的行业配置策略在9月表现良好，行业轮动组合战胜基准2.53%，年内累计超额收益达7.55%。

主要观点

9月市场回顾

• 整体趋势：A股市场在9月上旬延续8月趋势，科技板块带动大盘上涨，突破3000点。
• 中旬回调：中旬后前期强势板块回调，节前成交量萎缩，市场整体偏弱。
• 宽基指数表现：中小板指上涨1.95%，表现最佳；中证100指数仅上涨0.24%，表现较差。
• 风格指数表现：
  • 新股指数上涨5.10%，表现最强。
  • 低市净率指数上涨1.75%。
  • 中市盈率指数和低价股指数分别下跌0.70%和0.55%，表现最差。

行业配置策略表现

• 模型历史表现：
  • 2017年行业组合超额收益为18.18%。
  • 2018年行业轮动组合超额收益为16.49%。
  • 截至2019年9月，行业组合绝对收益为2.75%，超额收益2.53%。
  • 今年以来行业组合累计超额收益达7.55%。
• 9月推荐行业表现：
  • 模型建议超配医药生物、计算机、通信、传媒、纺织服装等行业。
  • 除传媒行业外，其他推荐行业均表现良好，其中通信和计算机分别上涨5.47%和3.59%。
  • 9月推荐行业组合整体表现优于行业等权组合。

10月行业建议

• 市场风格判断：
  • 大盘风格相对于小盘风格占优。
  • 金融相对于非金融板块占优。
• 10月关注行业：
  • 超配行业：房地产（30%）、银行（30%）、非银金融（30%）、农林牧渔（8.36%）。
  • 其他关注行业：国防军工（0.84%）、食品饮料（0.75%）、有色金属（0.02%）。
• 模型逻辑：
  • 通过计算相对强弱曲线（如大盘小盘、金融非金融、周期非周期）的斜率β1和β2，将市场风格划分为四个象限。
  • 结合一致预期ROE数据和BL模型进行后验收益计算，结合市场风格判断对行业配置进行权重约束，最终得出行业组合权重。

关键信息

行业轮动策略构建思路

• 采用“先风格、再行业”的配置逻辑，先判断市场风格特征，再结合BL模型进行行业配置。
• 通过移动窗口内线性回归方法替代股票指数的导数，以判断市场风格的转变。

历史业绩表现（附表1）

模型分析方法

• 相对强弱指标：通过计算大盘指数与小盘指数的对数收益率差，得出相对强弱指标。
• 理想状态下的相对强弱曲线：假设为正弦波形态，用于判断市场风格的转变。
• 四象限分组：根据相对强弱曲线的斜率β1和β2划分市场风格状态，进而指导行业配置。

附录与联系方式

模型构建逻辑

• 使用BL模型结合市场风格判断，进行行业配置优化。
• 通过历史数据验证，模型在样本外表现优异，具备一定的预测能力。

联系方式

• 证券分析师：曹春晓

  • 邮箱：caocx@swsresearch.com
  • 电话：(8621)23297818×7495

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  • 海外：胡馨文（电话：021-23297753 / 18321619247 / huxinwen@swhysc.com）

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