20181124-联讯证券-_联讯策略_行情的岔路口_15页_1mb

联讯策略：行情的岔路口总结

核心观点

当前市场正处于行情的岔路口，分析师朱俊春提出两个关键问题：

1. 主题投资是否结束？
2. 市场是否能回归价值投资？

核心结论是：

• 主题投资的高点已现，尤其是以创投、壳资源为代表的热点板块，其炒作周期已接近或超过以往的大主题，短期涨幅显著，但高位疲态显现。
• 价值投资正在回归，但受制于盈利尚未见底、流动性有限和基本面波动，其节奏较慢，结构性机会更为重要。

主要观点

一、主题投资有没有结束？

1. 主题投资的超额收益明显
   自10月18日低点以来，市场主线清晰，以创投、壳资源为代表的主题投资表现突出，但行业层面的涨幅与这些主题相比差距较大。

2. 本轮主题投资高点已现

   • 炒作时间已足月，与2017年雄安主题和2018年独角兽主题相比，时间相当或更长。
   • 龙头股短期涨幅显著，但已显疲态，表明当前主题投资空间在收缩。

3. 主题投资空间收缩的原因

   • 现有热点已接近高点。
   • 新的主题虽有，但难以形成大规模炒作。
   • 主题投资需要宽松的市场环境和时间积累，目前条件尚不成熟。

二、市场能否回归价值投资？

1. 价值投资是市场常态
   价值投资关注的是估值和成长，寻找被低估的股票，其节奏较慢，但更稳健。

2. 价值投资节奏缓慢的原因

   • 流动性受限。
   • 基本面波动较大。
   • 企业盈利尚未见底，结构性机会更值得关注。

3. 跨年行情中的价值投资机会

   • 跨年是传统的估值切换窗口，但受盈利下行和商誉减值影响，估值切换难以普惠。
   • 只有真正具备成长性的企业才可能实现估值切换，获得超额收益。

三、市场基本面与盈利趋势

1. 大类板块盈利下行周期不一

   • 科技板块盈利下行最早。
   • 消费增速下行初显。
   • 周期板块盈利高点刚过。
   • 金融地产盈利尚未见底。

2. 中小创盈利趋势仍未见底

   • 三季报显示中小创盈利在二季度、三季度持续下行。
   • 年报将面临商誉减值压力，进一步加剧盈利不确定性。

3. 商誉减值新政影响

   • 证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，要求上市公司每年进行商誉减值测试，并在财务报告中披露相关信息。
   • 2018年是商誉减值高峰期，将对市场产生显著影响。

四、近期市场表现与资金动向

1. 股市整体调整

   • 全球主要股市下跌，A股本周也出现调整。
   • 中小盘跌幅较大，市场情绪偏弱。

2. 资金流向与市场情绪

   • 周内资金大幅净流出，尤其是周二和周五。
   • 融资余额缓慢回升，但融资买入额占比下行。
   • 陆股通资金单周小幅净流出，显示外资信心不足。

3. 成交量与投资者数量

   • 两市成交量周环比下降。
   • 前一周新增投资者数量为24.57万人，显示市场参与度有所下降。

五、大类资产表现

1. 债市：信用债利率下行，国债收益率触底反弹

   • 国内信用债利率下滑，美欧国债利率也出现小幅下行。
   • 企业债和城投债信用利差缩小，显示市场风险偏好有所回升。

2. 汇市：人民币兑美元保持稳定

   • 人民币兑美元近期稳定在6.93上下，远期和即期汇率走势基本一致。

3. 商品市场：整体下跌

   • 原油价格再次重挫，钢铁、化工等商品价格大幅下跌。
   • 国际农产品涨跌互现，整体市场情绪偏弱。

六、风险提示

• 政策托底不达预期：若政策效果不佳，市场可能继续承压。
• 全球贸易风险加剧：中美经贸谈判、美联储加息、英国脱欧等事件可能影响市场情绪。
• 新兴市场风险：全球市场联动性增强，新兴市场波动可能传导至A股。

七、分析师简介

• 朱俊春：复旦大学经济学硕士，联讯证券首席策略分析师，执业编号：S0300517060002。

八、研究团队联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com

九、免责声明

• 本报告内容基于公开信息和合规数据，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属联讯证券，未经许可不得翻版、复制或引用。

十、投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。

十一、总结

当前市场处于主题投资与价值投资的过渡期，主题投资虽已接近高点，但尚未完全结束；价值投资虽在进行中，但受盈利未见底、流动性不足等因素影响，节奏较慢。投资者需关注结构性机会，尤其是具备真正成长性的股票。同时，市场受外部扰动和内部基本面波动影响较大，需警惕政策、贸易、汇率等多重风险。