20170103-光大证券-有色金属行业年度报告：供需弱平衡下的新契机_50页_3mb

行业年度报告总结：供需弱平衡下的新契机

核心内容

本报告分析了2017年有色金属行业在供需弱平衡格局下的投资机会，重点关注基本金属、小金属和材料加工三大领域。整体认为，随着利率正常化和全球需求新增量的出现，行业将迎来结构性调整和增长契机，建议重点关注锌、锡、铜、铝、锆、钴、稀土、云海金属、久立特材和宝钛股份等。

主要观点

1. 基本金属：供需弱平衡下的新契机

• 供需格局：截至2016年10月，铜和铅处于供过于求，而铝、锌、锡和镍处于供不应求，整体呈现紧平衡格局。
• 库存情况：多数基本金属库存处于年内低位，为价格攀升提供支撑。
• 利率正常化：利率上行有助于产能出清，推动供给侧改革，对高负债企业形成压力，有助于行业健康发展。
• 宏观变量：2017年全球有色金属需求有望因“一带一路”、“PPP”和特朗普效应出现新增量。

2. 小金属：供需拐点机会

• 锆：全球大矿ILUKA减产，导致供给减少，需求增加，库存高企，供需基本面持续改善。
• 钴：受益于新能源产业需求增长，供需缺口将显现，钴价有望上涨。
• 稀土：受政策调控和行业整合影响，市场有望企稳回升。

3. 材料加工：中长期投资机会

• 汽车轻量化：铝镁材具备减重和环保优势，预计2020年铝材需求达75万吨，镁材需求10万吨。
• 核电：预计未来4年每年新建9~10台核电站，带动核管需求1万吨/年。
• 大飞机：国产大飞机C919订单规模达258亿美元，将带来2024吨航空钛材需求。

关键信息

1. 供需弱平衡现状

• 锌：2016年供给缺口27.7万吨，预计2017年缺口仍将维持。
• 锡：2016年全球锡市缺口11万吨，印尼出口限制加强，缅甸产量可能达峰值。
• 铜：2016年全球铜市供需基本平衡，2017年库存释放和下游需求好转。
• 铝：全球供需缺口80万吨，成本支撑价格，库存维持低位。

2. 利率正常化与产能出清

• 低利率环境下，产能难以出清，但利率上行将推动企业减产或破产，助力供给侧改革。
• 债转股可有效对冲利率上行，降低企业杠杆率，减轻财务负担。

3. “一带一路”与PPP带动需求增长

• “一带一路”战略推动全球基础设施建设，带动有色金属需求。
• PPP项目落地率上升，带动金属用量增长。

4. 特朗普效应影响全球需求

• 美国基建投资5500亿美元，有望带动铜消费增长。
• 美国从宽货币政策转向财政政策，对全球起到示范作用。

5. 需求端复苏

• 电网投资：2016年电网投资增长23.79%，带动铜需求。
• 家电行业：空调和冰箱产量增长，带动铜需求，预计2017年家电用铜量增长4%。

重点推荐

1. 基本金属

• 锌：重点推荐驰宏锌锗
• 锡：重点推荐锡业股份
• 铜：重点推荐江西铜业
• 铝：重点推荐云铝股份

2. 小金属

• 锆：重点推荐东方锆业
• 钴：重点推荐华友钴业
• 稀土：重点推荐厦门钨业

3. 材料加工

• 汽车轻量化：重点推荐云海金属
• 核电：重点推荐久立特材
• 大飞机：重点推荐宝钛股份

风险提示

• 中国经济复苏低于预期
• 核电建设进度低于预期

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司评级：买入（驰宏锌锗、锡业股份、江西铜业、云铝股份）、增持（云海金属、久立特材、宝钛股份）

数据来源

• 铅锌：国际铅锌研究小组
• 铝：WBMS
• 镍：有色工业年鉴和WBMS
• 锡：国际锡协
• 铜：国际铜研究小组
• ILUKA：公司公告
• 其他数据：Wind、国家统计局、百川资讯等