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地方债发行高峰，央行投放与利率变化如何？

核心内容

2021年8月16日至22日为地方债发行高峰周，共发行3781.6亿元地方债，其中新增一般债568.8亿元，新增专项债2241.5亿元，再融资一般债468.5亿元，再融资专项债502.9亿元。本周地方债缴款3012.8亿元，净融资额为2308.1亿元，周四（8月19日）为缴款高峰日，当日缴款1504亿元，净融资额达1389亿元。广东省是本周发行的主要省份，发行量超过1400亿元。

主要观点

• 地方债发行节奏：8月中下旬地方债供给压力较大，计划内未发行地方债超过5800亿元，部分可能延迟至9月发行，9月地方债计划近5000亿元，整体发行压力持续。
• 央行流动性投放：在地方债缴款高峰周，央行倾向于净投放流动性，以对冲资金压力。历史数据显示，央行在缴款高峰周平均净投放1425亿元，其中逆回购净投放占较大比重，MLF续作、国库现金定存、TMLF、降准等工具也可能被使用。
• 本周央行操作：周二MLF到期7000亿元，央行续作6000亿元，缩量1000亿元，略高于市场预期。周一至周五均有100亿元逆回购到期，预计仍有逆回购净投放。
• 利率变化趋势：地方债缴款高峰日，短端收益率（如1年期国债、国开债）上升幅度较大，而长端收益率（如10年期国债、国开债）上升幅度相对较小。历史数据显示，短端收益率上升最大值不超过7.5bp，长端收益率上升最大值不超过7bp。
• 周四影响预测：周四为地方债缴款高峰日，预计1年期国债、国开债收益率上升不超过7bp，10年期国债、国开债收益率上升不超过4bp，具体受央行投放节奏影响。

关键信息

• 地方债发行与缴款：本周地方债发行量为3781.6亿元，缴款量为3012.8亿元，净融资额2308.1亿元。
• 发行高峰日：周三（8月18日）为发行高峰，周四（8月19日）为缴款高峰。
• 央行操作：周二MLF缩量续作6000亿元，周一至周五逆回购到期100亿元，预计有逆回购净投放。
• 收益率变化：短端收益率上升幅度大于长端，1年期国债、国开债收益率上升不超过7.5bp，10年期国债、国开债收益率上升不超过7bp。
• 未来发行压力：8月23日后仍有超过5800亿元地方债未发行，9月计划近5000亿元，发行压力持续。
• 货币政策方向：央行在2021年下半年工作会议中强调稳健的货币政策，7月已降准，8、9月降准概率较低，但存在通过TMLF下调操作利率进行定向降息的可能性。

风险提示

• 货币政策可能出现超预期调整。
• 地方债实际发行规模可能与计划存在偏差，影响资金面和收益率走势。

数据来源与图表说明

• 图1：2021年地方债周度发行情况（横轴为周一，单位：亿元）。
• 图2：本周地方债发行兑付情况（单位：亿元）。
• 表1：本周地方债发行情况（单位：亿元）。
• 表2：本周分日地方债发行兑付情况（单位：亿元）。
• 表3：地方债周度缴款量在2500亿元以上的央行投放情况（单位：亿元）。
• 表4：地方债日度缴款量在1200亿元以上的资金利率和债券收益率变化（单位：亿元，bp）。
• 表5：地方债周度缴款量在2500亿元以上的资金利率和债券收益率变化（单位：亿元，bp）。

结论

综上所述，本周地方债发行与缴款高峰将对资金面和收益率产生一定影响，但央行通过逆回购、MLF续作等工具进行流动性对冲，预计收益率上行幅度可控。未来8月中下旬和9月地方债发行压力仍然较大，需关注央行后续的货币政策操作及市场反应。