20180329-华创证券-兴业矿业-000426.SZ-高成长_低估值的银锌锡矿业新贵_业绩释放空间大_18页_1mb

兴业矿业总结

核心内容

兴业矿业（股票代码：000426.SZ）是一家以银锌锡为核心产品的有色金属矿业公司，其成长性显著，当前股价为9.42元人民币，投资评级为“推荐”。公司通过不断注入优质矿山资源，实现了从锌铁铅向银锌锡的业务转型，资源储备丰富，尤其在白银领域占据国内领先地位。

主要观点

• 公司在2016年注入银漫矿业、乾金达矿业和天通矿业，显著提升了银、锡、锌等金属的产量。
• 2017年公司业绩增长显著，前三季度收入14.47亿元，同比增长187.53%，净利润4.01亿元，同比增长348.41%。
• 2018年，银漫矿业二期改建投产，乾金达、天通矿业预计在2018年下半年投产，有望进一步提升产量和业绩。
• 公司2017-2019年的归母净利润预计分别为5.78亿元、12.39亿元和15.66亿元，对应的EPS分别为0.31元、0.66元和0.84元，PE分别为30倍、14倍和11倍，显示出低估值与高成长性。
• 行业方面，银、锡价格或上涨，锌价可能维持高位震荡，为公司业绩提供支撑。

关键信息

一、公司概况

• 公司前身是富龙热力，1996年上市，2011年更名为兴业矿业。
• 实际控制人为吉兴业及其一致行动人，通过兴业集团持有公司29.76%股权。
• 公司已形成以银漫矿业和融冠矿业为核心的优质锌银锡矿山群，银储量为全国第一，锡储量为全国第二。

二、主要矿山情况

银漫矿业

• 储量与品位：银可采储量9,446吨，品位179克/吨；锡可采储量24万吨，品位0.76%。
• 产能：一期产能195吨银、1,783吨锡、29,844吨锌、8,856吨铅、1,107吨铜，技改后预计2018年产能提升至210吨银、5,000吨铜、7,500吨锡。
• 业绩预测：预计2017E/2018E/2019E的税后净利润分别为543/1,016/1,157（百万元）。

乾金达矿业

• 储量与品位：银可采储量556吨，品位247克/吨；锌可采储量12万吨，品位5.17%。
• 产能：设计产能85吨银、13,596吨锌、17,363吨铅、535吨铜。
• 业绩预测：预计2017E/2018E/2019E的税后净利润分别为0/172/384（百万元）。

天通矿业

• 储量与品位：银可采储量428吨，品位63克/吨；锌可采储量23万吨，品位3.33%。
• 产能：设计产能13吨银、7,076吨锌、8,002吨铅。
• 业绩预测：预计2017E/2018E/2019E的税后净利润分别为0/37/69（百万元）。

融冠矿业

• 储量与品位：锌可采储量90万吨，品位4.48%；铁可采储量582万吨，品位29%。
• 产能：设计产能2.00万吨锌、20万吨铁。
• 业绩：2017年上半年净利润1.78亿元，占公司总利润的86%。

锡林矿业

• 储量与品位：锌可采储量45万吨，品位2.58%；铁可采储量542万吨，品位31%。
• 产能：预计锌产能1.3万吨，铁产能12万吨。
• 业绩：2017年因锌价上涨，实现盈利复苏。

唐河时代

• 储量与品位：银可采储量203吨，品位3克/吨；镍可采储量22万吨，品位0.34%；铜可采储量8万吨，品位0.12%。
• 状态：目前处于停工整顿状态，2017年已缴纳罚款65万元。
• 利润预测：2017年利润4,138.16万元，2018年利润16,563.04万元，2019年利润16,371.00万元。

荣邦矿业

• 储量与品位：银可采储量359吨，品位63克/吨；锌可采储量9万吨，品位1.57%；铅可采储量4万吨，品位0.82%。
• 状态：目前处于建设期，未投产。
• 利润预测：2017年利润422.20万元，2018年利润1,833.68万元，2019年利润2,427.05万元。

富生矿业和巨源矿业

• 状态：小型矿山，已停产，目前微亏，但总体可控。

双源有色

• 状态：唯一冶炼资产，因行业过剩导致盈利状况差，2017年7月试车，目前运转正常。

三、行业分析

白银

• 价格走势：受金价影响，与黄金价格高度相关，金银比或回归。
• 供需情况：金银比处于高位，未来或回归历史合理区间，预计白银价格将上涨。

锡

• 供需情况：供给增量有限，需求平稳增长，供需格局持续向好。
• 价格走势：LME锡库存处于极低水平，锡价易涨难跌，上涨空间较大。

锌

• 供需情况：供给同比增加，但供需仍存缺口，格局偏紧。
• 价格走势：锌价处于历史偏高水平，短期库存增加，但总体低位，料高位震荡。

四、盈利预测与估值

• 2017E/2018E/2019E归母净利润：5.78亿元/12.39亿元/15.66亿元。
• 对应EPS：0.31元/0.66元/0.84元。
• 对应PE：30倍/14倍/11倍。
• 估值：公司当前PE远低于行业平均，具备低估值与高成长性。

五、风险提示

• 产量不及预期。
• 价格下跌超预期。
• 冶炼板块亏损超预期。

财务指标概览

资产负债与现金流

资产负债表

负债与所有者权益

现金流量表

利润表

主要财务比率