深度报告-20250602-国盛证券-兴业银锡-000426.SZ-手握多座世界级矿山_银锡龙头未来可期_33页_3mb

兴业银锡首次覆盖报告总结

兴业银锡（000426SZ）是一家内蒙古衍生的多金属矿业公司，通过三次资源扩充，从内蒙走向全球，现专注于银、锡、锌等矿产资源。

公司概况：前身为赤峰晶新钢丸厂，2011年借壳上市，经历2014-2016年和2023年两次资源扩充，资产包括银漫矿业、宇邦矿业等，控股股东为兴业集团，实控人稳定。近年经营业绩稳步提升，2023-2025Q1归母净利润年均增长63%以上。

关键资源：旗下银漫、宇邦、布敦银根三座大型矿山，银资源量全球排名前五，矿石处理能力预计2027年达1494万吨/年，远期银矿产能可增长27倍。宇邦矿业收购后占比亚洲第一、全球第八。

业绩表现：近年得益于金属价格上涨，2023-2024年营业收入和净利润分别增长15-30%和63%以上，毛利率从41%提升至66%，资产负债率低于行业平均水平，财务健康。

行业与市场分析：白银供需缺口未缓解，库存低位，工业需求（如光伏、半导体）支撑价格弹性；锡供给端存在缅甸、印尼、刚果（金）等干扰，需求侧AI驱动半导体周期上行，价格有望上涨。工业金属与黄金比价处于历史低位，制造业复苏可能带动价格上涨。

估值与建议：预计2025-2027年营业收入586亿至832亿元，归母净利润206亿至313亿元，PE从114倍降至75倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价基于盈利增长。

风险提示：项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差等。

盈利预测摘要：分板块收入增长15-100%，毛利率稳定在50-75%，项目扩张支撑高成长。