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报告摘要

公司研究总结：澳优（002891.SZ）

核心内容概述

2021年10月27日，澳优（002891.SZ）宣布其原有股东将股份出售给伊利集团全资子公司香港金港商贸控股，交易包括两部分：一是以53.4亿元港元收购澳优发行前30.89%的股份，每股售价10.06港元；二是以9.05亿港元认购9000万股新股，约占发行前的5.24%。交易完成后，伊利通过金港商贸控股间接持有澳优34.33%的股份，成为单一最大股东。

此次交易有助于优化澳优的股东结构，增强股权稳定性，并彰显伊利对婴儿奶粉行业的信心。同时，此次合作顺应了乳制品行业整合的趋势，为澳优带来产业协同效应。

主要观点

股东结构优化
交易前，澳优的前两大股东为产业外投资人，持股稳定性较弱。交易后，伊利成为最大单一股东，有助于提升公司治理结构的稳定性。
管理层保持稳定
伊利将继续支持澳优的独立经营，保持现有管理层稳定，并协助制定长远发展战略，提升管理的持续性和稳定性。
业务协同效应
伊利与澳优在多个方面实现优势互补，包括：
- 奶源：澳优依赖海外奶源，伊利拥有国内多个黄金奶源，双方合作可降低原奶采购成本。
- 供应链：伊利拥有完善的供应链资源，可为澳优提供支持。
- 渠道：澳优在连锁母婴店有较强渠道，伊利则在单体母婴店和KA渠道优势显著，双方合作可扩大市场覆盖，提升市占率。
市场地位提升
根据Euromonitor数据，2021年澳优和伊利的婴配粉市占率分别为6.6%和6.2%，合计达12.8%，有望超越雀巢（11.7%）成为行业第二。

关键信息

交易金额：53.4亿元港元（收购原有股东股份） + 9.05亿元港元（认购新股） = 62.45亿元港元。
持股比例变动：
- 金港商贸控股：从0%增至34.33%
- Citagri Easter Ltd.：从22.05%降至5.11%
- 晟德大药厂及其一致行动人：从20.04%降至7.26%
- Bartle van der Meer先生及其一致行动人：从7.32%降至5.24%
- 颜卫彬先生及其一致行动人：持股比例基本不变
管理层稳定：伊利未改变澳优现有管理层，仅占2个非执行董事席位。
盈利预测：
- 2021-2023年收入预测分别为92.36亿、105.11亿、118.98亿元。
- 归母净利润预测分别为12.03亿、14.81亿、16.93亿元。
- EPS分别为0.70元、0.86元、0.99元。
估值与评级：维持“增持”评级，当前股价对应PE为10/9/7倍，显示估值具有吸引力。
风险提示：包括经济增速放缓、行业竞争加剧、食品安全问题等。

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（千元）	6,736,153	7,985,816	9,236,108	10,510,924	11,897,808
净利润（千元）	878,390	1,004,106	1,202,899	1,480,769	1,692,775
EPS（元）	0.55	0.59	0.70	0.86	0.99
P/E	13	13	10	9	7

交易影响分析

股权结构：伊利成为最大单一股东，但未达到并表条件，确保澳优独立运营。
战略协同：双方在奶源、供应链、渠道等方面实现互补，有助于提升澳优的市场竞争力。
激励政策：未来有望出台激励政策，提升管理层和销售人员的积极性。

市场表现

股价表现：2021年10月27日股价为8.85港元。
一年内相对走势：下跌36.30%。
近3月换手率：0.1416。

评级与研究机构

分析师：陈彦彤、叶倩瑜。
评级：增持（维持）。
基准指数：包括A股主板（沪深300）、中小盘（中小板指）、创业板（创业板指）、新三板（新三板指数）、港股（恒生指数）。

附录信息

主要股东持股变动：详见表格。
财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表。
法律声明：本报告由光大证券研究所编写，仅限特定客户，不构成投资建议。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

法律主体声明

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