20210415-安信证券-格力电器-000651.SZ-渠道改革初见成效_近两季略超预期_5页_1mb

格力电器2021年Q1业绩总结

核心内容

格力电器（000651.SZ）于2021年4月15日发布业绩快报，显示其在2020年全年实现总收入1705.0亿元，同比下降15.0%；实现净利润221.8亿元，同比下降10.2%。2021年第一季度预计实现总收入320.0亿元~365.0亿元，同比增长53.0%~74.6%；实现净利润32.1亿元~38.0亿元，同比增长106.0%~143.9%。2020年第四季度和2021年第一季度的合并净利润为84.8亿元，较2018年第四季度和2019年第一季度的107.6亿元增长11.4%。

主要观点

• 渠道改革初见成效：格力电器持续推进渠道扁平化改革，有效降低了渠道层级和加价率，提升了空调产品的价格竞争力，使得空调龙头价差缩小。
• 业绩表现略超预期：尽管受到原材料价格上涨的影响，格力电器在2020Q4和2021Q1的合并净利率达到15.5%，为2018年以来最高水平，显示公司盈利能力显著改善。
• 出货量持续增长：根据产业在线数据，格力空调在2021年前两月的内销和外销出货量分别同比增长36.5%和13.5%，反映出公司销售渠道和内部管理的优化成效。
• 零售额增长显著：中怡康和奥维数据显示，格力空调在2021年第一季度线上和线下零售额分别同比增长142.3%和112.7%，显示出市场对格力产品的强劲需求。
• 未来增长可期：随着地产销售竣工走势向好及渠道库存处于低位，格力电器预计未来几个季度空调出货量将保持较高增速。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2020年为1705.1亿元，2021年为2080.9亿元，2022年为2324.8亿元。
• 净利润：预计2020年为221.8亿元，2021年为250.3亿元，2022年为331.0亿元。
• 每股收益：预计2020年为3.69元，2021年为4.16元，2022年为5.50元。
• 每股净资产：预计2020年为19.28元，2021年为21.32元，2022年为24.01元。
• 市盈率（PE）：2018年为13.8倍，2019年为14.6倍，2020年为16.2倍，2021年为14.4倍，2022年为10.9倍。
• 市净率（PB）：2018年为3.9倍，2019年为3.3倍，2020年为3.1倍，2021年为2.8倍，2022年为2.5倍。
• ROE：2018年为28.7%，2019年为22.4%，2020年为19.1%，2021年为19.5%，2022年为22.9%。
• ROIC：2018年为39.8%，2019年为25.6%，2020年为22.9%，2021年为20.9%，2022年为26.3%。
• 股息收益率：预计2020年为3.1%，2021年为3.5%，2022年为4.6%。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为70.72元，当前股价为59.92元。

风险提示

• 原材料大幅涨价
• 房地产景气大幅下行
• 外贸环境恶化

投资评级与估值指标

业绩与估值趋势

• 营业收入增长率：2018年为33.3%，2019年为0.2%，2020年为-15.0%，2021年为22.0%，2022年为11.7%。
• 净利润增长率：2018年为17.0%，2019年为-5.7%，2020年为-10.2%，2021年为12.9%，2022年为32.2%。
• ROE：2018年为28.7%，2019年为22.4%，2020年为19.1%，2021年为19.5%，2022年为22.9%。
• ROA：2018年为10.5%，2019年为8.8%，2020年为8.3%，2021年为8.2%，2022年为11.0%。
• ROIC：2018年为39.8%，2019年为25.6%，2020年为22.9%，2021年为20.9%，2022年为26.3%。

总结

格力电器在2021年第一季度表现出色，业绩增长显著超出市场预期，主要得益于渠道改革带来的效率提升和成本控制能力。公司内销和外销出货量均实现增长，尤其内销增速明显，反映渠道优化效果。尽管原材料价格上升，但格力通过规模效应和成本转移能力，成功维持了盈利能力。随着地产销售回暖和渠道库存调整，公司未来增长潜力较大，投资建议为“买入-A”。然而，需警惕原材料涨价、房地产下行和外贸环境恶化等风险。