蓝月亮集团_+2021下半年业绩改善，渠道改革初见成效_9页_988kb

蓝月亮集团（06993HK）2021年下半年业绩显著改善，渠道改革成效初显。2021年全年营收7597亿港元（+85%），净利润1014亿港元（-225%），下半年营收5230亿港元（+146%），净利率达20.2%，环比大幅提升。毛利率全年为58.4%（同比-61%），下降主因包括原材料价格上涨及经销商折扣策略；销售费用率31.5%（+27%），增长来源于新线上渠道推广、运输成本上升及员工数量增加。核心业务拆分显示，衣物护理收入6457亿港元（+154%），受益于疫情后洗衣需求恢复及新品表现良好；个人清洁与家居清洁收入分别下降280%和45%，反映疫情后需求回落。渠道方面，线上销售、大客户直销、经销商渠道收入分别为3806亿港元（+8%）、1074亿港元（+81%）、2718亿港元（+220%），经销商数量增加至1400余家，3-5线城市门店同比增长64%，新兴渠道如O2O、直播等增速超90%。

盈利预测调整：因产能利用率未达预期及原料成本上涨，2022-2024年收入增速下调至124%/116%/107%，毛利率降至590%/595%/600%。预计净利润12/14/16亿港元，同比增速21%/17%/11%，对应摊薄EPS 0.21/0.24/0.27元，当前估值27/23/21倍PE。投资建议维持“买入”评级，2023年合理估值区间600-720港元（25-30倍PE），主要基于其行业领先地位及渠道改革红利释放潜力。风险提示包括渠道拓展不及预期及疫情反复影响需求。

可比公司分析：蓝月亮毛利率（60%）及净利率（20.2%）优于宝洁、联合利华等海外巨头，受益于线上渠道优势及成本管控能力提升。中国液体洗衣液市场年均增速10.1%，蓝月亮作为市占率第一的品牌，在“液替粉”及浓缩化趋势中具备增长优势。公司ROE（10%）与可比公司相比仍具竞争力，估值倍数或高于行业均值。