20151223-华泰证券-格力电器-000651.SZ-空调航母再起航_23页_2mb

格力电器深度研究报告总结

核心内容

格力电器（000651）作为中国空调行业的龙头企业，持续受益于国内与国际市场增长空间的扩大，以及产品结构的升级。公司具备强大的技术实力、品牌优势和规模效应，未来发展前景良好。研究机构维持“买入”评级，合理价格区间为34.08-42.60元。

主要观点

• 行业增长潜力大：空调行业尚未达到增长天花板，未来五年潜在收入规模增长空间约为2.7万亿元，主要来源于户均空调保有量提升、存量替换需求以及海外市场需求。
• 产品结构升级：变频空调占比持续提升，2015年1-10月内销占比达61.3%，预计未来将进一步提升，增强盈利能力。
• 原材料价格下行：铜、钢、塑料及铝等主要原材料价格持续下行，为公司带来成本削减红利。
• 品牌与技术优势：格力以“好空调，格力造”为品牌定位，凭借领先的技术研发能力和高品牌认知度，持续领跑市场。
• 相关多元化布局：格力在智能环保家居和小家电领域布局，如“大松”系列，利用空调技术协同效应拓展新的利润增长点。
• 国企改革推进：格力集团剥离地产业务，推动股权结构多元化，提升公司治理效率和经营能力。

关键信息

市场增长空间

• 户均空调保有量提升：2014年农村每百户空调保有量仅为34台，远低于城镇107台，城乡差距显著。
• 城镇化提速：预计2020年城镇化率达到60%，带动空调消费增长。
• 海外市场需求：空调出口市场持续增长，2014年出口至美洲和亚洲的销量分别增长24%和18%。未来在印度、中东及南美等高温地区有较大增长空间。

财务表现

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为2.48元、2.84元和3.33元。
• 估值：参考可比公司估值，给予2016年12-15倍PE，对应合理价格区间34.08-42.60元。
• 财务指标：格力的毛利率和净利率均高于行业主要竞争对手，ROE和ROIC表现优异，体现出强大的盈利能力。

股权结构与治理

• 股权结构：格力集团为实际控制人，2015年剥离地产业务后，直接持股比例降至18.2%。
• 多元化股权结构：引入战略投资者，优化公司治理结构，提高运营效率。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力构成压力。

行业趋势

• 去库存结束：2015年11月行业库存降至656万台，较三年前平均库存水平下降，预计2016年行业将重回增长轨道。
• 智能化发展：格力通过手机作为智能环保家居平台的控制器，推动家庭能源管理与日常事务管理的智能化发展。
• 技术驱动增长：格力持续加大研发投入，掌握多项核心技术，推动产品创新与市场拓展。

总结

格力电器凭借其在空调行业的领先优势，以及在智能环保家居和小家电领域的相关多元化布局，有望在未来几年实现持续增长。公司受益于原材料价格下行、产品结构升级以及市场需求的不断扩大，同时通过国企改革优化治理结构，提升经营效率。尽管面临宏观经济下行和市场竞争加剧的风险，但格力强大的品牌、技术及规模效应使其具备长期投资价值。