20210823-安信证券-格力电器-000651.SZ-渠道改革持续释放成效_Q2单季收入创新高_5页_1mb

格力电器2021年Q2财务与经营分析总结

核心内容概述

格力电器在2021年半年报中展现了良好的经营表现，尤其在Q2单季收入和业绩方面实现增长。公司通过持续的渠道改革，提升了渠道效率和盈利能力，同时加强了海外市场拓展，预计外销收入将实现较快增长。尽管面临原材料价格上涨和市场环境变化等压力，格力仍保持相对竞争优势。

主要观点

• Q2单季收入创新高：2021年Q2格力电器单季收入达到584.9亿元，同比增长17.7%，是公司历史上的最高单季收入。
• 内销表现优于行业：在2021年Q2国内空调市场景气度较低的背景下，格力内销出货量同比增长5.0%，是三大白电龙头中唯一实现正增长的企业。
• 盈利能力提升：Q2单季毛销差同比提升2.0个百分点，主要得益于销售规模扩大和成本转移能力，尽管管理、研发和财务费用率有所上升，但归母净利率同比提升0.6个百分点。
• 现金流管理优化：虽然Q2经营性现金流净流出18.1亿元，但剔除客户贷款及垫款影响后，净流入11.4亿元，显示主业现金流状况良好。销售商品、提供劳务取得现金同比增长51.9%，表明销售回款能力增强。
• 库存管理优势：格力在原材料涨价背景下，通过淡旺季均衡生产策略，保持相对低成本的产成品库存，增强市场竞争力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021~2023年每股收益分别为3.91元、4.78元和5.48元，目标价为70.35元，对应2021年18倍动态市盈率。

关键信息

财务数据

盈利与估值指标

风险提示

• 原材料大幅涨价
• 房地产景气大幅下行
• 外贸环境恶化

财务分析要点

收入与利润

• 2021年H1总收入920.1亿元，同比增长30.3%；净利润94.6亿元，同比增长48.6%。
• Q2单季收入584.9亿元，同比增长17.7%；净利润60.1亿元，同比增长25.2%。
• 2021Q2收入和业绩增速分别比2019Q2高2.0%和低25.6%，显示增长动能有所减弱。

成本与费用

• Q2毛销差同比提升2.0个百分点，主要受益于规模效应和成本转移能力。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升0.2%、0.3%、0.5%和0.5%。
• Q2归母净利率同比提升0.6个百分点，但较2019Q2下降3.8个百分点。

存货与现金流

• Q2末存货中产成品账面价值196.1亿元，同比增长49.3%，显示公司具备较强的备货能力。
• Q2经营性现金流净流出18.1亿元，但剔除客户贷款及垫款影响后净流入11.4亿元。
• 销售商品、提供劳务取得现金同比增长51.9%，反映销售回款能力增强。

投资建议与市场预期

• 维持“买入-A”评级，预计2021~2023年每股收益分别为3.91元、4.78元和5.48元。
• 12个月目标价为70.35元，对应2021年18倍动态市盈率。
• 格力的渠道改革和治理改善，使其在竞争中保持优势，未来有望受益于新零售模式带来的低渠道加价率和高零售能力。

总结

格力电器在2021年Q2通过渠道改革持续释放成效，实现收入和业绩双增长，且在原材料涨价背景下保持相对盈利能力。公司积极拓展海外电商渠道，预计外销收入增长空间较大。尽管Q2经营性现金流受客户贷款影响出现净流出，但剔除后显示主业现金流状况良好。公司具备较强的库存管理能力和销售回款能力，市场竞争力显著。整体来看，格力电器展现出稳健的经营态势，未来发展前景值得期待。