20140904-上海证券-固定收益研究晨报_资金利率继续下行_13页_729kb

报告摘要

资金利率继续下行 - 9月4日固定收益研究晨报总结

核心内容

本报告总结了9月4日固定收益市场的运行情况，涵盖流动性、利率债、信用债、国债期货与衍生品、市场公告、今日发行、财经要闻及海外债市等多个方面。整体来看，市场流动性较为宽松，利率债收益率小幅上行，信用债市场波动有限，国债期货表现疲软，同时存在一些风险提示和政策动态。

主要观点

1. 流动性分析

资金面宽松：昨日资金面继续保持宽松，银行间质押式回购利率普遍下行，具体包括：
- 1天期：下行2BP至2.83%
- 7天期：下行10BP至3.38%
- 14天期：下行14BP至3.74%
本周流动性预期：本周受新股申购资金解冻及央行公开市场净投放影响，流动性总体宽裕，资金面将持续宽松。

2. 利率债分析

收益率小幅上行：受8月新增贷款数据预期好转影响，利率债收益率出现小幅上行，具体如下：
- 1年期国债：上行2BP至3.81%
- 10年期国债：上行1BP至4.26%
- 5年期国开行金融债：上行5BP至4.84%
债市判断复杂：市场关注焦点频繁切换，资金面和政策面总体利好债市，但基本面反复对债市形成扰动，利率债收益率总体呈现波动性下行趋势。

3. 信用债市场

信用债收益率小幅波动：昨日银行间信用债收益涨跌均有，交易所低评级公司债收益率小幅下行。
信用利差变化：当前信用利差的变化仅是技术性波动，经济和货币基本面未构成对信用利差的持续推动力，未来信用利差将呈现平稳波动态势。
具体品种表现：
- 1年期AAA级企业债：下行2BP至4.77%
- 3年期AAA级企业债：上行1BP至5.03%
- 7年期AAA级企业债：上行1BP至5.39%
- AA-级企业债：普遍上行1-4BP

4. 国债期货与衍生品

国债期货低开低走：主要因信贷数据好于预期，期货价格跌幅大于现券价格，导致现券IRR明显回落至4%以下，期现套利空间有限。
跨期套利：TF1503与TF1412的基差收窄至0.41元，不建议参与价差多头。

关键信息

一、债市展望

流动性：本周资金面将维持宽松格局。
利率债：收益率波动性下行，但受基本面扰动，走势复杂。
信用债：信用利差技术性波动，未来将保持平稳。
国债期货：不建议参与跨期套利，套利空间有限。

二、债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

同业拆借：成交282笔，总计1358.88亿元，加权利率3.0110%
质押式回购：成交2665笔，总计9350.14亿元，加权利率2.9742%
买断式回购：成交478笔，总计461.71亿元，加权利率3.2747%
现券买卖市场：成交1624笔，总计1501.76亿元

2. 银行间债券成交概览

结算总量：10479.87亿元，较上日增加4.34%
回购利率全线下行，21天回购利率下行34.3BP至3.845%

3. 交易所债券成交概览

上交所：债券成交2871.02亿元，现券46.43亿元，回购2824.59亿元
深交所：债券成交243.17亿元，现券11.42亿元，回购231.75亿元

风险提示

上海电气合同纠纷：需支付近2亿人民币工程款及银行利息，对2014年度财务状况无重大影响。
穆迪对复星国际负面展望：复星国际核心业务疲弱，投资进取，对信用状况造成压力，但下半年或有所改善。

央行动态

周四操作：可能缩量延续正回购操作，因周四到期资金量仅100亿，维持流动性稳定仍是目标。
资金面压力：受5日缴准及节假日影响，短期资金面或有扰动，但新股冻结资金对冲后整体仍宽松。

市场公告

无重大公告。

今日发行

银行间市场

14 农发 43(增发)：金融债，固定利率，发行日2014/9/4，金额418.94亿元，期限60天
14 南航集 SCP002：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额10亿元，期限0.74年
14 津城建 CP002：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额30亿元，期限1年
14 中建 MTN002：中期票据，固定利率，发行日2014/9/4，金额20亿元，期限5年
14 陕高速 CP001：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额20亿元，期限1年
14 浙小商 MTN001：中期票据，固定利率，发行日2014/9/4，金额5亿元，期限3年
14 恒力集 CP002：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额10亿元，期限1年
14 农发 32(增2)：金融债，固定利率，发行日2014/9/4，金额60亿元，期限2年
14 农发 40(增2)：金融债，固定利率，发行日2014/9/4，金额60亿元，期限3年
14 川高速 CP001：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额20亿元，期限1年
14 信达证券 CP001：金融债，固定利率，发行日2014/9/4，金额12亿元，期限0.25年
14 中金集 CP001：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额20亿元，期限1年
14 甬开投 CP002：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额4亿元，期限1年
14 恒力集 CP002：短期融资券，固定利率，发行日2014/9/4，金额10亿元，期限1年
14 醇陵国投债 02：企业债，固定利率，发行日2014/9/4，金额3亿元，期限7年

上交所

吉视转债：可转债，累进利率，发行日2014/9/5，金额未明确，期限6年

国内财经要闻

公募基金投资非上市公司股权：嘉实元和基金获准投资非上市公司股权，参与国企混改。
信贷政策支持实体经济：定向降准、再贷款等政策支持小微、三农，但实际效果未达预期。
上市房企发行中期票据：部分上市房企有望发行中期票据，支持其融资。
国务院加强预算管理：推动财政收支规范透明，提高资金使用效率。
A股市场吸引力上升：沪指连续上涨，场外资金持续入场。
下半年改革主题：资源品价格改革、国企改革、注册制改革等成为重点。
广州国资改革方案：近两万亿方案拟定，学习新加坡淡马锡模式。
互联网“新造富”：BAT创始人成为首富，反映互联网企业成功。
土地出让收入：土地出让价款13年增长超30倍，部分地区占地方财政“半壁江山”。
央企薪酬改革：年薪普遍下降，副手工资可能高于一把手。
银行股资金流出：除北京银行外，其他银行股资金净流出。
航运业政策支持：国务院发布支持海运业发展的政策，将其上升为国家战略。
盛大游戏私有化财团重组：部分公司退出私有化交易。
农民承包地确权遇难题：甘肃等地面临经费不足，确权进展缓慢。

海外债市

1. 美国市场

公债收益率回落：指标公债收益率从三周高位回落。
短期国债：收益率走势见图3。
中长期国债：收益率走势见图4。

2. 欧洲市场

葡萄牙公债需求旺盛：因欧洲央行可能推出货币刺激，15年期公债票息3.875%，10年期收益率小幅上涨至3.26%。
德国公债需求不旺：10年期德债收益率攀升3个基点至0.96%。

3. 日本市场

公债收益率维持低位：受日本央行量化宽松政策影响，收益率极低。
短期公债：收益率走势见图7。
中长期公债：收益率走势见图8。

投资评级体系

评级定义：从安全性、收益性、流动性三个角度分类，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
适用机构：
- 两全级：适用于所有机构（银行、保险、基金、券商等）
- 配置级：适用于配置型机构（银行、保险）
- 投资级：适用于收益型机构（基金、券商）
评级基准：
- 安全性：主体评级+债项评级，经营、财务前景
- 收益性：市价与中债估值差距、STW
- 流动性：融资适当性、交易规模