> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市震荡调整，主要表现为10年期国债利率小幅上升1.2bps至1.72%，30年期国债利率基本持平于2.20%。同时，3年和5年AAA-二级资本债利率分别上行0.5bps和3.5bps，1年AAA同业存单利率累计上行1.5bps至1.45%。债市波动背后是资金面和银行负债端的边际变化。 ## 主要观点 - **资金面变化**：尽管6月通常资金面会季节性宽松，但本周资金价格并未回落，DR001小幅上升至1.34%，为二季度以来最高位。这表明资金面边际收紧。 - **银行负债端变化**：银行存单净融资增加，本周达2559亿元，过去三周合计6767亿元，其中大行净融资5196亿元，成为融资主要来源。这与年初以来的净偿还趋势形成对比。 - **回购交易量下降**：银行间质押式回购交易量从5月15日的8.3万亿左右下降至目前的6.4万亿，显著低于去年同期，反映市场流动性需求变化。 - **央行操作影响**：6月第一周央行公开市场操作净回笼资金6827亿元，为近年来同期最大回笼量，买断式逆回购进一步回笼资金，导致银行特别是大行资金供给减少。 - **信贷冲量提前**：二季度信贷需求偏弱，但银行提前通过票据冲量，6月初票据利率已开始下行，6个月国股转贴利率降至0.64%，显示信贷冲量行为提前。 - **存款外流影响**：居民存款向货基、理财等非银产品转移，导致银行负债端压力，而货基、理财资金配置转向存单或回购，进一步加剧银行负债端变化。 - **机构行为分化**：交易型机构如基金仓位较高，而配置型机构如银行、保险相对审慎，季末指标压力下配置意愿较低，甚至可能减持，导致债市波动加剧。 - **资金宽松格局未变**：虽然资金面有所收紧，但整体仍低于政策利率1.4%，央行在5月下旬增加资金投放，显示政策仍偏向宽松。 - **融资需求偏弱**：银行通过票据冲量更多是短期行为，未带来持续融资需求。实体信贷需求不足，企业盈利分化，居民负债意愿低，房地产销售与居民贷款增速背离。 - **政府债券发行放缓**：地方政府专项债发行进度在过去五年中仅略高于2024年，进一步压制市场融资需求。 - **利率下行趋势不变**：整体广谱利率下行趋势未变，银行负债成本下降将增强对利率下行的容忍度，打开利率下行空间。 - **未来展望**：季末过后资金有望再度宽松，7、8月利率可能迎来新一轮下行，长债占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。 - **风险提示**：外部风险、货币政策、风险偏好恢复可能超预期，影响债市走势。 ## 关键信息 - **资金面**：DR001上升至1.34%，为二季度最高位；资金价格仍低于政策利率1.4%。 - **银行负债端**：存单净融资增加，大行为主要融资来源；银行间回购交易量下降。 - **央行操作**：6月第一周净回笼资金6827亿元，买断式逆回购回笼3000亿元。 - **信贷冲量**：银行提前冲量，票据利率下行，显示信贷需求提前释放。 - **存款外流**：居民存款增速放缓，货基、理财规模增加，导致银行负债端压力。 - **机构行为**：交易型机构仓位较高，配置型机构相对审慎，市场稳定性下降。 - **未来预期**：季末资金可能再度宽松，7、8月利率有望进一步下行，长债表现优于短债。 ## 结论 综合来看，当前资金面和银行负债端的边际变化对债市形成短期调整压力，但整体资金宽松格局未变，利率下行趋势仍将持续。季末过后，随着资金季节性宽松和供给压力缓解，债市有望进一步走强，7、8月可能迎来新一轮利率下行机会。长债仍是配置首选，10年期国债有望降至1.6%-1.7%，30年期国债有望降至2.1%以下。需关注资金变化及交易结构带来的波动与增配机会。