20140904-安信证券-固定收益定期报告_看轻政策_看多市场_11页_854kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2014年9月份中国宏观经济与金融市场走势，指出政策以微刺激为主，短期内难以实施降息降准等宽松措施。同时，经济复苏乏力，利率存在下行空间，但信贷和货币量增速受制于不良贷款上升和经济疲软，难以大幅放量。整体来看，市场在政策和经济基本面的双重影响下呈现谨慎乐观的态势。

主要观点

1. 政策以微刺激为主，降息降准空间有限

• 政策基调保持微刺激，旨在维持经济增速不明显低于7.5%。
• 当前利率仍处于相对高位，缺乏有效手段降低利率。
• 央行倾向于保持稳健货币政策，短期内降息降准可能性较低。
• 经济增速已接近官方目标值，政府可能接受当前增速，不再加码刺激。

2. 经济复苏乏力，重回下降趋势

• 长期结构性调整不可避免，消费占比上升，投资占比下降。
• 2014年6月，消费对经济增长的贡献率为54.40%，投资为48.50%，净出口为负。
• 基建投资虽有所增长，但难以有效对冲制造业和房地产业投资下滑。
• 7月份制造业和房地产业投资增速均下降，而基建投资增速趋缓，效果有限。
• 经济增速自2011年以来持续下行，当前情形与2011年相似，利率可能进一步下行。

3. 信贷和货币量难以放量，增速趋于稳定

• 信贷和货币量数据波动剧烈，显示银行缺乏稳定投向，对经济前景悲观。
• 2014年7月信贷数据恶化，8月新增贷款规模“破千”，显示信贷增长乏力。
• 不良贷款比例持续上升，尤其2014年一季度和二季度分别增加0.04%，超出以往增速。
• 银行可能因不良贷款问题而提高信贷标准，控制信贷规模。
• 全年M2增速预计为13.20%，可能难以超越预期。

关键信息

8月份市场回顾

• 利率债：短期收益率上行，中长期收益率下行，国债和国开债的收益率曲线趋于平坦。
• 信用债：短期信用债收益率轻微上行，中长期信用债收益率大幅下行，高等级信用债（AAA）下行幅度为10-15BP，低等级（AA）为20BP左右。
• 城投债：收益率下行幅度高于企业债，约高出5BP。
• 货币市场：8月上旬和中旬资金面宽松，回购利率下降；下旬因IPO和季节性因素，资金面趋紧，回购利率波动。

2014年经济数据表现

• 制造业和房地产业投资增速持续下降，而基建投资增速虽上升，但力度不足。
• 制造业投资规模是基建的1.58倍，房地产业是基建的1.19倍，说明基建难以有效对冲下滑。
• PPI和工业产量数据不佳，水泥、煤炭等产品价格无起色，产量下降，显示企业经营压力较大。

利率走势与市场预期

• 当前国债收益率仍处于相对高位，与2011年高点接近。
• 期限利差压缩严重，尤其是3年期与1年期利差波动较大，显示利率下行空间。
• 从历史经验看，经济增速下降往往伴随利率下行，债券市场可能迎来牛市。

风险提示

• 货币政策的不可预测性：央行政策可能因经济状况变化而调整，对市场影响较大。
• 信用风险变化：华锐债变相违约后，信用溢价可能变化，需警惕信用债风险。
• 系统性风险较低：但低等级信用债和城投债仍存在较大波动风险。

投资建议

• 利率债：存在一定的下行空间，建议关注长端债券。
• 信用债：建议相对看好高等级债券和城投债，规避低等级信用风险。
• 整体市场：保持谨慎乐观，未来6个月投资收益率可能与沪深300指数基本持平或略好。

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