20240530-国金证券-固定收益深度研究_禁止_手工补息_后机构行为如何变迁__19页_2mb

债券市场深度分析总结

一、近期债市表现与政策影响

• 5月债市震荡：主要受特别国债供给与地产政策优化影响，市场主线转向地产政策。
• 曲线陡峭化：1Y、3Y、5Y国债收益率显著下行，超长端利率小幅上行，期限利差走阔。
• 信用债波动：信用债收益率整体下行，低评级信用债表现优于高评级；存单利率与短端信用债形成倒挂。

二、中短端债券买盘结构变化

• 基金、理财主导：中短久期利率债买盘占比明显提升，基金与理财成为增量需求主力。
• 银行配债缩紧：禁止手工补息政策导致大行、股份行配债力度缩减，存款搬家加速资金向理财转移。
• 存单与信用债倒挂：供给错配导致存单利率上行，信用债利率下行明显，形成跨品种倒挂。

三、政策调控与市场趋势

• 监管收紧影响：手工补息禁止引发银行缩表压力，债市中短端利率下行主要由基金、理财增配推动。
• 资金面变化：理财、债基规模大幅增长，中短债配置确定性较高。
• 特别国债发行：30Y特别国债增温超长债市场，新老券切换机会值得关注。

四、未来策略建议

• 配置建议：做陡收益率曲线，配置中短久期中高评级信用债、利率债及CD，关注7Y凸点与30Y国债切换。
• 机会领域：二永债补涨机会、超长债边际买盘弱化下的配置价值。
• 风险提示：货币政策宽松超预期、稳增长政策落地超预期。

总结要点

• 中短债利率下行主要由基金、理财增配驱动。
• 信用债与存单倒挂反映供需错配加剧。
• 政策调控持续影响市场结构，未来需关注曲线陡峭化与久期配置机会。