> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市整体震荡走强，各期限利率多有下行。10年和30年国债分别累计下行1.4bps和1.9bps至1.75%和2.23%。3年和5年AAA-二级资本债分别下行1.9bps和4.1bps。短端利率基本稳定，1年AAA同业存单微幅上行0.5bps至1.45%。 ## 主要观点 - **资金宽松的稳定性增强**：央行近期增加资金投放，包括OMO净投放3015亿元和MLF净投放1000亿元，显示出对流动性的呵护。尽管此前有持续回笼资金的操作，但当前资金价格中枢仍处于合意水平。 - **资金宽松基础在于融资需求不足与储蓄意愿提升**：社融和贷款增速持续下行，而存款增速保持高位。居民存款增速虽有所放缓，但非银存款（如理财、货基、债基等）规模大幅增加，推动整体银行存款高增。居民在不确定性增加的背景下更倾向于储蓄，且房地产销售同比下跌也促使储蓄更多以金融资产形式体现。 - **债市杠杆压力有限**：当前债市杠杆水平低于往年同期，银行负债稳定，存单净融资虽有所放量，但主要受到期减少影响，整体发行量保持稳定。存单成本相对较高，银行是否会通过高成本存单融资仍需观察。 - **中长端利率债性价比更高**：从利率债曲线形态来看，长端国债利差处于历史低位，尤其30年与10年国债利差为48bps，远高于往年同期，显示长端国债更具投资价值。信用债方面，5年AAA-二级资本债收益率已降至1.9%，与同期限国开债利差也处于历史低位。 - **由短及长行情仍有空间**：在资金宽松的环境下，利率债曲线仍较为陡峭，资金可能继续向长端转移，推动利率下行。预计10年国债收益率有望进一步下行至1.70%，30年国债收益率有望降至2.10%。 ## 关键信息 ### 资金市场动态 - **DR001 和 DR007**：本周小幅上升至1.32%和1.36%，但依然低于政策利率和往年水平。 - **OMO净投放**：本周净投放3015亿元，MLF净投放1000亿元，显示央行对流动性的支持。 - **存单净融资**：本周净融资4545亿元，但发行量与上周基本持平，稳定在9000多亿水平。 ### 存款与融资情况 - **居民存款增速**：受存款利率下调和非银资管产品分流影响，增速放缓。 - **非银存款增长**：货基、理财、债基等非银产品规模增加，资金最终回流银行。 - **存贷款增速差**：银行负债增速高于资产增速，形成资产缺口，推动债券配置。 ### 利率债与信用债表现 - **国债收益率**：10年国债下行至1.75%，30年国债下行至2.23%。 - **信用债收益率**：5年AAA-二级资本债收益率降至1.9%，为2025年7月下旬以来最低水平。 - **利差分析**： - 5年与2年国债利差为20bps，处于2023年以来40%分位数以内。 - 10年与5年国债利差为29bps，30年与10年国债利差为48bps，均处于较高水平。 - 5年AAA-二级资本债与同期限国开债利差处于历史低位。 ## 风险提示 - **外部风险超预期**：全球经济形势变化可能对债市产生影响。 - **货币政策超预期**：央行可能调整流动性操作，影响资金价格。 - **风险偏好恢复超预期**：市场情绪变化可能导致资金流向调整。 - **测算误差风险**：对利率走势的预测存在不确定性。 ## 图表目录 - 图表1：税期冲击之下，资金价格依然基本稳定 - 图表2：央行增加公开市场资金投放 - 图表3：理财、基金等其他金融资产个人持有规模均同比增加（2026M3） - 图表4：居民存款放缓但非银存款增速攀升，总体存款依然高增 - 图表5：债市杠杆水平并不高（债市日度杠杆率） - 图表6：存单成本相对于存款成本较高 - 图表7：利率债长端更具备性价比 - 图表8：5年AAA-二级资本债无论是收益率绝对水平或是利差都是低位 ## 分析师声明 - 本报告由分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com。 - 报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 报告版权归国盛证券研究所所有，未经许可不得发布或复制。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。 - 投资评级分为股票评级和行业评级，分别对应不同的涨幅区间。 ## 国盛证券研究所地址 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮箱：gsresearch@gszq.com