20260524-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_给定资金稳定_债市如何演进_6页_554kb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体震荡走强，各期限利率多有下行。10年和30年国债分别累计下行1.4bps和1.9bps至1.75%和2.23%。3年和5年AAA-二级资本债分别下行1.9bps和4.1bps。短端利率基本稳定，1年AAA同业存单微幅上行0.5bps至1.45%。

主要观点

资金宽松的稳定性增强：央行近期增加资金投放，包括OMO净投放3015亿元和MLF净投放1000亿元，显示出对流动性的呵护。尽管此前有持续回笼资金的操作，但当前资金价格中枢仍处于合意水平。
资金宽松基础在于融资需求不足与储蓄意愿提升：社融和贷款增速持续下行，而存款增速保持高位。居民存款增速虽有所放缓，但非银存款（如理财、货基、债基等）规模大幅增加，推动整体银行存款高增。居民在不确定性增加的背景下更倾向于储蓄，且房地产销售同比下跌也促使储蓄更多以金融资产形式体现。
债市杠杆压力有限：当前债市杠杆水平低于往年同期，银行负债稳定，存单净融资虽有所放量，但主要受到期减少影响，整体发行量保持稳定。存单成本相对较高，银行是否会通过高成本存单融资仍需观察。
中长端利率债性价比更高：从利率债曲线形态来看，长端国债利差处于历史低位，尤其30年与10年国债利差为48bps，远高于往年同期，显示长端国债更具投资价值。信用债方面，5年AAA-二级资本债收益率已降至1.9%，与同期限国开债利差也处于历史低位。
由短及长行情仍有空间：在资金宽松的环境下，利率债曲线仍较为陡峭，资金可能继续向长端转移，推动利率下行。预计10年国债收益率有望进一步下行至1.70%，30年国债收益率有望降至2.10%。

关键信息

资金市场动态

DR001 和 DR007：本周小幅上升至1.32%和1.36%，但依然低于政策利率和往年水平。
OMO净投放：本周净投放3015亿元，MLF净投放1000亿元，显示央行对流动性的支持。
存单净融资：本周净融资4545亿元，但发行量与上周基本持平，稳定在9000多亿水平。

存款与融资情况

居民存款增速：受存款利率下调和非银资管产品分流影响，增速放缓。
非银存款增长：货基、理财、债基等非银产品规模增加，资金最终回流银行。
存贷款增速差：银行负债增速高于资产增速，形成资产缺口，推动债券配置。

利率债与信用债表现

国债收益率：10年国债下行至1.75%，30年国债下行至2.23%。
信用债收益率：5年AAA-二级资本债收益率降至1.9%，为2025年7月下旬以来最低水平。
利差分析：
- 5年与2年国债利差为20bps，处于2023年以来40%分位数以内。
- 10年与5年国债利差为29bps，30年与10年国债利差为48bps，均处于较高水平。
- 5年AAA-二级资本债与同期限国开债利差处于历史低位。