20170424-国开证券-信用债周报_信用品种大跌_15页_1mb

信用债市场周报总结（170417-170423）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现下跌趋势，市场情绪一度恐慌，引发较大抛压。主要受经济数据回暖、通胀压力上升及美联储加息预期影响，央行维持稳健中性货币政策，导致资金面持续偏紧。信用利差走势出现分化，部分品种走扩，部分品种压缩。短期市场操作仍以防御为主。

主要观点

• 流动性趋紧：央行本周净投放资金1700亿元，但货币市场利率上行，7天回购利率均值升至3.4229%，较前一周上行61BP，显示资金面偏紧。
• 信用债市场表现：信用债市场出现显著下跌，短融和中票收益率普遍上涨，信用利差走扩，市场情绪偏弱。
• 发行规模变化：信用品种发行环比上升，短融、中票发行量增长明显，但公司债发行量略有下降。
• 监管与市场影响：银监会加强监管，委外投资压力增大，导致信用债抛压加剧。同时，金融去杠杆进程仍在继续，影响市场结构。
• 未来展望：下周逆回购到期规模达2500亿元，预计资金面将有所缓和，但二季度信用债市场整体仍以震荡偏弱为主。

关键信息

1. 公开市场操作

• 逆回购操作：本周央行共进行3600亿元逆回购操作，其中7天期2100亿元（中标利率2.45%），14天期800亿元（中标利率2.6%），28天期700亿元（中标利率2.75%）。
• MLF操作：本周MLF操作4955亿元，其中6个月期1280亿元（中标利率3.05%），1年期3675亿元（中标利率3.2%）。
• 净投放：公开市场净投放资金1700亿元，MLF净投放2610亿元。

2. 信用品种发行情况

• 发行总量：本周债券市场发行7493亿元，信用债发行1537亿元，环比上升36.1%。
• 发行结构：
  • 短期融资券（短融）发行655亿元；
  • 中期票据（中票）发行361亿元；
  • 公司债发行251亿元；
  • 企业债发行214亿元；
  • 其他品种发行规模较小。
• 发行占比：
  • 同业存单占比最高（44.79%）；
  • 金融债、国债占比分别为14.58%和9.43%；
  • 信用债占比约21.19%（短融、中票、公司债合计）。

3. 二级市场表现

短融市场

• 收益率变化：短融收益率普遍上行，AA+/AA/AA-等级收益率上行幅度最大，达34.41BP；
• 信用利差：信用利差结束连续三周压缩，转为走扩，走扩幅度在10-29.41BP之间。

中票市场

• 收益率变化：各期限中票收益率普涨，3年期品种涨幅最大，AA+和AA等级上行28.2BP；
• 信用利差：整体有所压缩，但3年期品种利差走扩幅度大于5年期品种，约多9.5BP。

企业债市场

• 收益率变化：银行间企业债收益率普涨，AAA等级1年期品种涨幅最大（22.4BP），AA等级1年期品种涨幅达34.4BP；
• 信用利差：信用利差分化明显，AAA等级利差扩大6BP，AA+等级利差持平，AA和AA-等级利差缩窄。

公司债市场

• 收益率变化：公司债出现普跌，3年期AAA等级收益率上行19.77BP，其他等级上行幅度在9.52BP至13.87BP之间；
• 信用利差：信用利差分化，AAA等级利差扩大6BP，AA+等级利差持平，AA和AA-等级利差缩窄。

交易所债指

• 企业债指数：下行0.033%，较前一周下行0.062%；
• 公司债指数：下行0.11%，较前一周下行0.09%。

策略建议

• 市场操作：信用债市场大跌后，短期仍以防御为主，建议关注高评级、短久期品种；
• 未来展望：随着季度缴税接近尾声，下周资金面将有所缓和，但二季度整体仍将震荡偏弱；
• 风险提示：
  • 基本面回暖和通胀压力可能限制货币政策宽松；
  • 美联储加息及全球债市波动可能对国内市场造成冲击；
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严等均可能影响市场供需。

附录：数据概览

图表概览

• 图1：货币市场利率走势，显示7天回购利率上行。
• 图2：公开市场操作（周），展示逆回购和MLF操作规模。
• 图3：各债券券种周发行规模占比。
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）。
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限。
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级。
• 图7：短融收益率周变化。
• 图8：短融信用利差走势。
• 图9：3年期中票收益率周变化。
• 图10：3年期中票信用利差走势。
• 图11：5年期中票收益率周变化。
• 图12：5年期中票信用利差走势。
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化。
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化。
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势。
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势。
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化。
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化。
• 图19：3年期公司债收益率周变化。
• 图20：公司债信用利差走势。
• 图21：交易所主要债指变化。

风险提示

• 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张；
• 美联储加息及全球债市波动可能对国内市场产生负面影响；
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等均可能影响市场走势。