20170424-天风证券-信用债市场周报_非公开债有风险吗__18页_782kb

非公开债风险分析总结

核心内容概述

非公开债作为公司债的一种发行形式，具有发行对象限定、流动性差等特点。自2015年公司债新政实施以来，非公开债发行规模显著增长，但2016年底受市场调整影响，发行量大幅下降。2017年前4个月发行规模仅为1538亿元，明显低于去年同期。非公开债的发行利率与二级市场公司债到期收益率走势基本一致，但由于流动性差，利率变动滞后且幅度更大。

主要观点

• 发行规模：2015年新政后非公开债发行规模迅速增长，但2016年底开始缩量，2017年前4个月发行规模显著低于去年同期。
• 发行利率：非公开债发行利率整体处于下行通道，但2016年末因二级市场收益率上行，非公开债利率也大幅上行。当前高评级非公开债收益率调整相对充分，而中低评级仍有进一步上行压力。
• 行业分布：非公开债集中在采掘、钢铁、有色金属等过剩产能行业，其资产负债率较高，存在一定的偿债压力。
• 信用风险：2017年到期的非公开债规模不大，违约风险可控；但2018-2019年将面临集中偿债高峰，可能面临较大压力。
• 市场表现：二级市场成交量基本不变，收益率整体大幅上行，信用利差扩大，市场交易活跃度有所下降。

关键信息

非公开债概况

• 发行对象：仅能向合格投资者发行，每次不超过200人。
• 信用评级：由发行人自行确定，未强制要求。
• 核准备案：向中国证券业协会备案。
• 交易场所：包括交易所、机构间私募产品报价服务系统、证券公司柜台等。

发行规模

• 2015年：非公开债发行规模达5051亿元，较2014年增长近8倍。
• 2016年：全年发行规模达1.5万亿元，为2015年的3倍。
• 2017年：截至4月20日，前4个月发行规模仅为1538亿元，显著低于去年同期。

发行利率与利差

• 发行利率：当前AAA评级3年和5年非公开债发行利率分别为6.23%和6.05%，与二级市场利差分别为196bp和164bp。
• 利差变化：中短期票据、企业债、城投债等利差普遍扩大，显示市场对信用风险的担忧。

行业分布

• 过剩产能行业：采掘、钢铁、有色金属行业为非公开债主要发行行业，其资产负债率接近或超过65%。
• 2017年到期规模：剔除城投后，采掘行业债券到期规模达96亿元，钢铁、有色金属等行业也有超过40亿元的债券到期。

信用评级调整

• 上周评级调整：6家发行人及其债券发生跟踪评级调整，其中1家被下调评级。

一级市场

• 发行量：上周非金融企业信用债合计发行1998亿元，较上周上升。
• 净融资额：净融资额约905亿元，较上周上升。
• 城投债：发行117亿元，偿还442亿元，净融资额为负。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4100.56亿元，总成交量变化不大。
• 收益率：各类信用债收益率整体大幅上行，信用利差扩大。
• 市场活跃度：交易所市场活跃度总体下降，企业债、公司债上涨家数小于下跌家数。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速大幅下滑可能对非公开债市场造成冲击。
• 信用事件风险：信用事件频发可能增加违约风险。

附录与图表说明

• 图表目录：包括非公开债发行规模、发行期限分布、到期规模、企业性质分布、主体评级分布、发行利率走势、信用债成交额等。
• 附录数据：提供详细的发行利率、利差、收益率分位数等数据，以支持分析结论。

结论

非公开债虽具有一定的信用风险，但整体违约风险可控，尤其在高评级债券方面。随着2018年和2019年偿债高峰的到来，需关注流动性风险和信用风险。同时，信用利差扩大表明市场对信用风险的担忧加剧，投资者需谨慎评估风险。