20171215-天风证券-家用电器行业2018年度策略报告_消费升级之下的产业变迁_41页_2mb

家用电器2018年度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年家用电器行业的基本面及趋势，重点围绕空调、冰洗、厨电、黑电以及小家电等子行业展开。报告指出，随着消费升级，家电行业正经历结构性变化，同时提到国企改革与海外扩张为行业带来新的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 空调市场基本面判断

• 短期因素：空调需求受天气和地产政策影响较大，预计2018年全年空调内销增速约为4.9%，其中上半年表现优于下半年。
• 长期因素：农村空调保有量远低于城镇及发达国家，存在较大的增长空间。农村每百户保有量仅约60台，距离城镇及国外水平仍有翻倍空间。
• 需求测算：基于更新换代及地产带动，2018年空调内销量预计增长4.9%，主要来自新房和二手房销售，其中新房贡献增量需求1087万台，二手房贡献增量需求259万台，存量更新需求4761万台，保有量提升需求3087万台，合计内销需求量约9193万台。

2. 消费升级驱动产业变迁

• 消费升级本质：产品性价比的提升，而非单纯提高均价。中高端产品占比提升是消费升级的体现。
• 冰洗行业：随着居民消费水平提高，冰洗产品结构升级明显，高端产品占比上升。例如，7000元以上高端冰箱占比提升至10%，对门及对开门冰箱占比增加。
• 洗衣机：均价在2800元以下的洗衣机占比下降至60%，而5300元以上洗衣机占比显著上升，滚筒洗衣机占比提升至73%。
• 小家电：中高端市场逐步打开，国产品牌受益显著。如吸尘器、空气净化器等产品价格普遍上涨，销量与价格正相关。

3. 黑电行业：底部等待戴维斯双击

• 行业趋势：国产电视品牌具备全球竞争力，随着日系企业退出，中国品牌有望主导市场。
• 估值现状：海信、创维等黑电龙头估值较低，处于历史底部区域，具备上涨潜力。
• 市场机会：2018年为世界杯年，海外需求增长可推动行业复苏，同时面板价格下降背景下，市场底部反转值得期待。

4. 估值中枢提升持续

• 行业表现：2017年家电板块持续领涨，子板块分化明显。
• 估值提升：随着MSCI纳入A股，以及资金结构变化，预计2018年家电板块估值中枢仍将继续上移。
• 国际对标：欧美家电龙头如惠而浦、伊莱克斯估值普遍在15-20倍PE，EV/EBITDA乘数在10倍以上，A股家电龙头仍有提升空间。

5. 主题性机会：国企改革与海外扩张

• 国企改革：试点已全面展开，预计2018年改革加速落地，带来结构性投资机会。
• 海外扩张：国内家电企业积极进行跨国并购，拓展国际市场。2018年出海趋势持续。

推荐标的

• 零部件龙头：三花智控
• 白电龙头：格力电器
• 黑电产业链：海信电器、TCL集团、兆驰股份
• 小家电龙头：苏泊尔

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体需求。
• 市场需求不及预期：尤其是高端市场增长不及预期。

总结

2018年家电行业将在消费升级的推动下迎来结构性增长机会，尤其是冰洗、厨小家电及高端市场。空调需求虽受短期因素影响，但长期增长空间广阔，特别是农村市场。黑电行业估值处于底部，具备戴维斯双击潜力。同时，随着MSCI纳入A股和国企改革加速，家电板块估值中枢有望持续上移，海外扩张趋势也将持续。