家用电器行业2018年度策略报告：消费升级之下的产业变迁-20171215-天风-41页-2mb

家用电器2018年度策略报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年家用电器行业的发展趋势与投资机会，分析了空调、冰洗、厨小家电及黑电行业的基本面、消费升级影响、估值变化及主题性机会。

主要观点

1. 空调行业基本面判断

• 短期影响：空调需求受地产和天气影响较大，预计2018年全年空调内销增速约为4.9%，上半年情况好于下半年。
• 长期增长空间：农村地区空调保有量远低于城镇及发达国家，随着收入增长，长期需求增长潜力巨大。
• 需求测算：通过更新换代、新房与二手房销售等模型，预计2018年空调内销量为9193万台，增速4.9%。

2. 消费升级驱动产业变迁

• 消费升级本质：产品性价比提升，而非单纯提价。高端产品需求显现，带来新的增长点。
• 冰洗行业受益显著：
  • 冰箱：高端产品（7000元以上）占比提升至10%，多门、对开门占比显著上升。
  • 洗衣机：均价提升，5300元以上占比上升至6.7%，滚筒洗衣机占比进一步提升。
• 厨电行业结构提升：嵌入式产品打开新成长空间，高端产品销量与价格持续提升。
• 小家电市场：中高端市场逐步打开，国产品牌受益，均价提升约10%。

3. 黑电行业：底部等待戴维斯双击

• 市场潜力：中国品牌有能力主导全球电视市场，日系企业逐步退出。
• 估值优势：海信、创维等黑电龙头估值处于历史低位，具备提升空间。
• 外销拉动：2018年为世界杯大年，外销市场有望带动业绩增长。

4. 估值中枢提升

• 估值提升逻辑：2017年家电板块持续领涨，2018年估值中枢上移仍将持续。
• 国际对标：欧美家电龙头估值普遍在15-20倍PE，EV/EBITDA在10倍以上，A股估值仍有提升空间。
• MSCI纳入：2018年前三个季度MSCI将正式纳入A股，对估值有积极影响。

5. 主题性机会

• 国企改革加速：预计2018年国企改革将继续推进，提升行业效率。
• 海外扩张持续：家电企业通过跨国并购实现国际化，提升全球市场份额。

关键信息

6.1. 推荐标的

• 零部件龙头：三花智控
• 白电龙头：格力电器
• 黑电产业链：海信电器、TCL集团、兆驰股份
• 小家电龙头：苏泊尔

6.2. 风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场需求不及预期

数据支持与分析

1.1. 空调需求测算

• 更新换代需求：2018年城镇更新需求约3755万台，农村更新需求约1005万台，合计4761万台。
• 新房与二手房贡献：新房贡献增量需求1087万台，二手房贡献增量需求259万台，合计1346万台。
• 整体内销需求：2018年预计空调内销需求9193万台，较2017年增长4.9%。

1.2. 城乡收入与保有量关系

• 城镇与农村：人均可支配收入与空调保有量呈正相关，农村地区仍有较大增长空间。
• 数据支持：图表显示城镇与农村每百户空调保有量与收入水平的散点图及趋势线。

2.1. 冰洗与厨小家电趋势

• 冰箱：7000元以上高端产品占比提升，多门、对开门占比上升。
• 洗衣机：均价提升，5300元以上占比提升，滚筒洗衣机占比上升。
• 厨电：均价平稳提升，高端产品销量与价格同步上升。

2.2. 小家电市场

• 高端化趋势：多数小家电品牌尚未进入中国消费者视野，国产中端化趋势明显。
• 产品结构：高端产品销量份额提升，价格与销量正相关。

结论

2018年家用电器行业在消费升级背景下迎来结构性机遇，尤其是冰洗、厨小家电及高端市场。空调行业虽受短期因素影响，但长期增长空间广阔。黑电行业估值处于低位，有望通过戴维斯双击实现价值重估。同时，国企改革与海外扩张为行业带来额外增长动力，投资机会丰富。