柠檬市场与金融供给侧改革系列（一）_买同业存单需要什么信仰__18页_1mb

中国金融供给侧改革与同业存单市场的信仰分析

核心内容概述

本文以“柠檬市场”理论为视角，分析了2019年包商银行被接管事件对同业存单市场的影响，以及中国金融供给侧改革的推进背景。文章指出，包商银行事件打破了同业市场的刚兑信仰，导致市场流动性萎缩，但随后政府采取救助措施，同业存单市场逐步恢复。然而，仍有少数中小银行发行存单困难，反映出市场对“刚兑信仰”的不完全恢复。文章提出“倒数第二名及以上刚兑信仰”的假说，试图解释为何多数银行能够继续发行存单，而部分银行却面临困难。

主要观点

• 柠檬市场理论的应用：阿克洛夫的“柠檬市场”理论说明了信息不对称对市场交易的影响。在包商银行事件后，市场对中小银行信用信息的需求显著上升，而信息披露不足导致交易萎缩。
• 刚兑信仰的恢复与局限：尽管政府实施救助，市场仍存在对“刚兑信仰”的依赖。但这种信仰并未覆盖所有机构，特别是那些被认为存在较大风险的银行。
• 市场对风险的判断仍依赖信仰而非信息：投资者在缺乏充分信息的情况下，仍然基于“信仰”进行交易。这表明市场对银行信用风险的判断尚未完全市场化。
• “倒数第二名及以上刚兑信仰”假说：该假说认为，市场普遍认为只有最差的银行可能被接管，因此“倒数第二名及以上”的银行仍享有刚兑信仰，从而能够顺利发行同业存单。
• 金融供给侧改革的复杂性：打破刚兑信仰并非易事，市场对改革的复杂性可能低估，政策制定者需尽快推动信息披露等措施，以减少中小银行被冲击的风险。

关键信息

同业存单市场变化

• 包商银行被接管后，同业存单市场流动性迅速萎缩，发行量从5249亿元骤降至1117亿元。
• 发行成功率下降，AA+及以下存单发行成功率低于20%。
• 在政府救助后，市场逐步恢复，但仍有部分银行发行困难。

假说与验证

• 假说一：市场化定价
  市场可能按信用风险定价，但缺乏足够信息和资源，难以准确评估风险，导致定价机制不成熟。
• 假说二：有期限的政府担保
  市场可能认为政府仅提供有限期限的隐性担保，但这一解释无法完全解释为何部分银行仍无法发行存单。
• 假说三：倒数第二名及以上刚兑信仰
  市场普遍认为只有最差的银行可能被接管，因此“倒数第二名及以上”的银行仍享有刚兑信仰，这一假说与市场现象基本吻合。

风险溢价与市场反应

• 大多数银行的同业存单风险溢价上升有限，表明市场仍存在隐性担保的信仰。
• 信用最差的银行风险溢价上升显著，说明市场对其缺乏信心。
• 图表显示，A-及以下评级的银行仅占同业存单发行机构的少数，且风险溢价增幅有限。

政策与改革挑战

• 包商银行事件被视为金融供给侧改革的开端，但市场反应表明改革仍面临挑战。
• 政府对锦州银行的救助可能被市场视为对刚兑信仰的再次确认，也可能被视为权宜之计。
• 若改革无法有效推进，金融业可能进一步向头部集中，与供给侧改革目标不符。

中期挑战与展望

• 改革推进的复杂性：打破刚兑信仰需要政策制定者在信息披露、风险评估等方面做出实质性进展。
• 市场对改革的预期不一：部分市场参与者可能认为改革是长期目标，而另一部分则认为是短期措施。
• 流动性风险的潜在加剧：如果市场对“倒数第一”银行的担忧加剧，可能引发新的流动性紧缩。

风险提示

• 经济与地产下滑：若经济和地产持续下滑，可能对银行体系造成更大压力。
• 政策力度不足：若政策未能达到预期效果，改革目标可能难以实现。
• 中美关系恶化：外部环境恶化可能对金融市场稳定性产生负面影响。

图表摘要

• 图1：阿克洛夫与耶伦
• 图2：我国同业存单市场规模（亿元）
• 图3：同业存单单日发行额（亿元）
• 图4：5月24日后国债利率短期走高
• 图5：发行同业存单的348家银行评级分布
• 图6：不同信用风险同业存单余额占比
• 图7：近期各种评级银行3月存单利率与AAA银行之差
• 图8：次贷危机期间美国银行间市场风险溢价大幅上升

总结

本文通过“柠檬市场”理论，探讨了包商银行事件对同业存单市场的影响，提出了“倒数第二名及以上刚兑信仰”的假说，并分析了其在市场中的表现与潜在风险。文章强调了打破刚兑信仰的复杂性，认为市场对信息不对称的反应仍依赖信仰，而非真实数据。同时，文章指出金融供给侧改革需要更完善的政策配套，包括信息披露机制的改善，否则可能加剧金融资源向头部机构集中。