信用债专题_金融供给侧进行时_同业存单未来四大猜想_23页_1mb

同业存单市场分析总结

核心内容

同业存单是我国利率市场化改革的重要产物，自2013年推出以来，迅速发展成为银行间融资市场的重要工具。其标准化、可流通的特性使其在流动性管理、负债结构优化等方面发挥了重要作用。然而，随着市场的发展，同业存单也暴露出了一些问题，如资金层层嵌套、融资成本虚高、流动性风险集中等。2019年包商银行事件对同业存单市场产生了短暂冲击，但监管机构的及时应对有效稳定了市场情绪。

主要观点

• 同业存单市场仍有发展空间：目前同业存单占银行总负债的比例仅为6%，远低于美国CDs的10%-20%，说明其仍有较大增长空间。未来在监管指导下，有望实现稳定增长。
• 利率并轨对市场有深远影响：随着我国利率市场化进程的推进，同业存单的利率将更加真实地反映市场流动性状况和实体经济融资难度，成为货币市场的重要利率参考。
• 发行主体结构可能发生变化：当前主要由股份制商业银行和城商行发行同业存单，未来监管可能调整公开市场操作规则，使发行主体更加多样化，缓解流动性分层现象。
• 评级有效性将有所提升：包商银行事件打破了同业存单的刚兑预期，促使投资者提高风险识别能力。未来不同等级同业存单的利差将更加明显，低等级同存收益率变化将更加显著。

关键信息

同业存单现状

• 发行人结构：主要由国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行、民营银行等构成，其中城商行和农商行发行量最大。
• 评级分布：国有银行和股份制银行评级普遍较高（AAA、AA+），而城商行、农商行、村镇银行等评级较低，风险识别难度较大。
• 期限结构：12个月期限的同业存单占比最高（57.95%），其次是9个月和3个月，长于1年的同业存单较少，主要由于监管要求和流动性管理需求。
• 持有人结构：商业银行是主要持有人，其中农商行和城商行持有量最大，国有银行和大型商业银行流动性相对宽松。
• 市场规模：截至2019年6月9日，同业存单余额达98,880亿元，占债券市场存量余额的11%，是第四大债券品种。

同业存单市场有效性分析

• 包商事件影响：包商银行事件打破了同业存单的刚兑预期，导致市场出现短期波动，但监管机构的及时干预稳定了市场情绪。
• 市场反应：事件后同业存单交易量和认购率出现波动，但最终回归平稳，说明市场具有一定的有效性。
• 监管作用：央行和银保监会的公告和流动性支持有效避免了系统性风险，体现了监管水平的提升。

风险与挑战

• 流动性风险：同业存单期限偏短，对市场敏感性高，到期兑付压力大，容易受到短期市场波动影响。
• 套利链条：同业存单常被用于资金套利链条，导致融资成本虚高，加剧了银行间的竞争，增加了系统性风险。
• 风险评估不足：低级别同存的收益率区分度低，投资者需建立完善的风险评估和监控体系以识别真实风险。

未来展望

美国CDs发展经验

• 发展阶段：美国CDs经历了初始期、取消管制期和利率市场化后稳定期，最终成为货币市场的重要工具。
• 对银行业的影响：CDs的推出加剧了银行间竞争，提高了资金成本，间接促进了银行业破产进程。
• 启示：我国应借鉴美国经验，加强监管，规范同业存单市场发展，实现金融去杠杆和实体经济服务的有机统一。

同业存单市场发展趋势

• 监管加强：未来监管将更加严格，抑制资金空转，推动同业存单市场规范化发展。
• 业务回归本源：同业存单将逐步回归为银行主动负债管理工具，而非主要套利手段。
• 风险防控：投资者应关注低级别发行人的风险水平，加强风险识别和评估，防范市场波动带来的损失。

风险提示

• 关注低级别发行人：低等级同业存单收益率变化不明显，投资者需警惕其潜在风险。
• 防范短期波动：同业存单市场对流动性变化敏感，需关注市场波动对资金成本的影响。
• 监管趋紧：随着市场风险的显现，监管机构或将加强同业存单的监管力度。

附录

附表1：发行人同业负债占比统计

附表2：样本银行表内非标余额统计

结论

同业存单市场在未来仍具有发展潜力，但需在监管引导下逐步规范。其在利率市场化中将发挥重要作用，但目前存在的套利链条和流动性风险仍需引起重视。投资者应提高风险识别能力，关注低级别发行人的风险水平，防范市场波动。监管机构将继续加强同业存单的监管，推动其发展与金融供给侧改革目标相一致，实现风险可控和市场稳定。