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全球视听文化领创者：利亚德光电集团分析总结

核心内容

利亚德光电集团自1995年成立以来，专注于LED显示及相关技术领域，现已发展成为行业领先企业，业务涵盖智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验等多个视听科技与文化融合的领域。公司通过外延内生布局，不断拓展业务范围，提升市场占有率，并在多个领域实现技术突破与市场领先。

主要观点

1. 外延内生布局，经营现金流显著改善
   利亚德通过一系列并购与内生增长，使主营业务从单一LED显示扩展到多个领域，业绩持续快速增长。公司通过覆盖全国的业务布局和政府支持，预计夜游经济和文旅新业态订单将保持快速增长。

2. 智能显示业务全球领先
   公司在LED小间距显示领域占据全球市场第一，预计未来五年全球小间距LED市场规模复合增速将达到33%，2022年有望超过250亿元。智能显示业务收入及利润持续增长，2018年销售收入有望突破100亿元。

3. 主导“幸福城市”建设，技术与资源优势突出
   公司与多个地方政府合作，推动“幸福城市”建设，涵盖夜游经济、文化旅游、智慧城市等。夜游经济业务覆盖全国，市场规模处于全国第一，文旅新业态产品成熟，商业模式创新显著。

4. VR业务全球领先，发展前景广阔
   通过收购美国NP公司，利亚德掌握了全球领先的光学动作捕捉技术，并推出了主动式动捕系统，为客户提供VR体验解决方案。公司VR业务将向本土化、多元化发展，伴随市场成熟有望实现快速增长。

关键信息

• 财务预测：
  2018-2020年EPS分别为0.72、1.01和1.33元，给予公司2018年29倍PE估值，对应目标价为20.9元，首次给予买入评级。

• 财务数据：

  • 营业收入：2016年43.78亿元，2017年64.71亿元，预计2018年100.53亿元，2019年138.88亿元，2020年187.58亿元。
  • 营业利润：2016年70.2亿元，2017年120.7亿元，预计2018年214.6亿元，2019年300.3亿元，2020年395.4亿元。
  • 归属于母公司净利润：2016年66.9亿元，2017年121.0亿元，预计2018年183.6亿元，2019年256.4亿元，2020年337.2亿元。
  • 毛利率：2016年38.4%，2017年40.5%，预计2018年41.5%，2019年41.5%，2020年40.8%。
  • 市盈率：2016年56.7倍，2017年31.3倍，预计2018年20.6倍，2019年14.8倍，2020年11.2倍。
  • 市净率：2016年8.5倍，2017年6.7倍，预计2018年4.5倍，2019年3.5倍，2020年2.7倍。

风险提示

• 各业务订单增长不及预期
• VR产业发展不达预期
• 经营性现金流风险

业务板块分析

智能显示

• 市场份额：全球第一，2017年占14%
• 收入增长：2017年销售收入38.52亿元，同比增长25.8%
• 毛利率：稳定在37.7%-38.4%之间
• 未来增长：预计2018-2020年保持30%以上复合增速

夜游经济

• 市场规模：全国第一，2017年收入17.3亿元，同比增长99%
• 毛利率：41.5%
• 未来增长：预计2018-2020年保持40%以上增速

文旅新业态

• 产品成熟：包括声光秀、文化主题馆、文化旅游展演4.0等
• 收入增长：2017年收入6.1亿元，同比增长45%
• 未来增长：预计2018-2020年保持40%以上增速

VR体验

• 技术优势：掌握全球领先的光学动作捕捉技术，毛利率高达79%
• 未来增长：预计2018年销售收入4.89亿元，同比增长103%，2020年预计达15.85亿元

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：20.9元
• 可比公司：洲明科技、艾比森、海康威视、阳光照明、暴风集团、全志科技
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.72、1.01、1.33元

业务拓展与市场布局

• 海外市场：境外收入占比超30%，2017年达37%
• 工厂布局：斯洛伐克工厂投产，节省14%欧盟关税
• 并购活动：2013-2017年先后收购励丰文化、Planar、中天照明、君泽照明、NP公司等，完善产业链布局

技术与创新

• 技术优势：自主研发LED小间距技术，产品性能优异
• 创新模式：包括旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级、公共文化与产业融合
• 产品创新：推出VR主动式动捕系统，提升市场竞争力

企业社会责任

• 公司持续推出员工持股计划，增强团队凝聚力
• 2017年捐赠逾270万元支持教育和文化公益事业

总结

利亚德通过外延内生布局，实现了从单一LED显示业务向多元化视听科技与文化融合的转型。智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验四大板块均处于行业领先地位，公司凭借技术优势、全国布局和政府资源，预计未来将保持高增长态势。财务预测显示公司盈利能力和估值将持续提升，投资建议为买入，目标价为20.9元。同时，公司需关注业务订单增长、VR产业发展及经营性现金流等风险因素。