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利亚德公司研究报告总结

核心内容

利亚德（300296）作为LED显示和照明领域的龙头企业，凭借技术优势和战略布局，在小间距LED、智能照明、文化演艺及VR/AR等细分市场均占据领先地位。公司通过“四轮驱动”战略向“文化科技+金融”转型，积极拓展文化旅游和智慧城市市场，打造“幸福城市”品牌，同时通过非公开发行募集资金缓解资金压力，提升核心竞争力。

主要观点

• 小间距LED市场爆发：小间距LED市场预计在2020年将超150亿元，成本持续下降，已具备对DLP的替代能力。公司作为行业龙头，预计长期占据50%以上市场份额。
• 智能照明业务增长迅速：公司通过收购金达照明、中天照明、万科时代、四川普瑞等企业，实现全国范围内的区域化布局，2017年上半年景观照明业务收入增长105%，毛利率提升至43.09%。
• 文化演艺布局成熟：公司通过PPP模式和内容+科技+政府一体化模式，成功打造了《天酿》等文化演艺项目，形成完整的文化产业链布局，未来有望成为业绩增长新引擎。
• VR/AR技术布局完善：公司已在场景式VR/AR领域构建内容+核心技术+整体方案的完整布局，提升文化科技战略的吸引力和层次感。
• 非公开发行缓解资金压力：公司非公开发行募集资金12.2亿元，用于收购美国平达并补充流动资金，使资产负债率从57%降至43%，增强抗风险能力。
• 估值严重低估：公司当前PE为27倍，处于历史低位，且PEG<0.5，安全边际显著，未来股价上升空间大。

关键信息

• 小间距LED优势：小间距LED成本比DLP低30%-45%，无拼缝、高分辨率、长寿命等特性使其在商用和民用领域具有显著竞争力。
• 员工激励措施：公司实施员工持股计划、内部创业及独立核算型激励，增强员工与公司利益一致性，提高治理水平和竞争力。
• 市场拓展：公司在全国布局多个照明项目，如茅台镇夜景照明、水舞秀、《天酿》演艺项目等，成功塑造旅游城市新形象。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.74元、1.12元、1.53元，未来三年归母净利润复合增速达55%。给予2017年36倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。
• 风险提示：小间距推广不及预期、外延并购不及预期、文化旅游拓展不及预期。

业务结构

市场前景

• 小间距LED市场：预计2020年市场规模接近310亿美元，替代率有望达到80%以上。
• 夜游经济：2016年国内游客突破44亿人次，旅游收入达4.69万亿元，夜游经济成为拉动城市经济的重要力量。
• 文化产业：2016年整体规模达4500亿元，预计2020年将突破1万亿元，公司文化板块有望成为业绩新增长点。

财务指标

估值分析

• 当前PE：27倍，低于历史平均水平，估值处于历史低位。
• PEG：<0.5，表明公司估值严重低估。
• 盈利增长支撑：未来三年归母净利润复合增速55%，业绩增长将为股价提供支撑。

战略布局

• “四轮驱动”向“文化科技+金融”转型：公司从LED显示集成、小间距电视、智能照明、文化教育向文化科技与金融结合，推动全球化发展。
• 全球业务拓展：通过并购美国平达，构建全球营销网络，提升海外市场收入占比。
• PPP模式：与政府合作开发文化旅游项目，降低投资风险，提升盈利模式的可持续性。

风险提示

• 小间距LED市场推广不及预期：受市场竞争、技术替代速度等因素影响。
• 外延并购效果不佳：若收购未能带来预期协同效应，可能影响业绩增长。
• 文化旅游拓展受阻：若政策支持减弱或项目落地不及预期，将影响公司文化板块发展。

总结

利亚德凭借技术优势、战略布局和丰富项目经验，在小间距LED、智能照明、文化演艺等领域占据领先地位。公司通过非公开发行募集资金缓解资金压力，同时通过员工激励和业务整合提升整体竞争力。未来随着夜游经济和文化产业的持续发展，公司有望在多个领域实现业绩增长，长期看好其“幸福城市”战略的落地和市场拓展能力。当前估值处于历史低位，具备显著安全边际，未来股价上升空间广阔。