20241118-国投期货-锌周报_资金回归基本面_但警惕宏观交投过度_15页_2mb

锌周报总结

核心内容

本周锌市场整体呈现“内强外弱”的走势，美元指数突破107，创年内新高，同时美国缩减财政开支对消费前景形成压制，导致外盘带动内盘下跌。尽管如此，国内锌市场在供应收缩与下游逢低采购的支撑下表现相对抗跌。

基本面分析

供应端

• 炼厂对TC（加工费）回升抱有较高期待，但受冬储需求旺盛影响，短期锌精矿TC维持低位。
• 国内炼厂检修与复产并存，锌锭产出持续偏低。
• 进口窗口虽已打开，但短期内进口锭补入有限，市场货源偏少。
• 现货升水略走升，反映市场对供应的担忧。

需求端

• 国内旺季已结束，北方天气转冷影响部分需求。
• 家电和设备以旧换新政策效果逐渐显现，地方专项债投放提速，带动地产和基建项目资金改善。
• 下游企业采购情绪有所好转，但消费端仍难以支撑过高锌价。
• 特朗普胜选后，关税政策仍存不确定性，可能影响海外备货节奏。

库存情况

• LME锌库存上升至24.85万吨，0-3月升水转为16.59美元。
• SHFE锌库存增至9.07万吨，沪锌软挤仓风险已缓解。
• SMM锌社库周一升至12.79万吨，显示市场库存压力有所释放。
• 锌锭现货进口窗口打开后，外盘现货升水走高，跨市反套进入止盈阶段。

宏观面分析

美元与利率走势

• 美元指数因特朗普胜选及“再通胀”预期走强，美债收益率持续上升。
• 11月美联储降息25BP后，市场对2025年降息预期下调。
• 美元虽处于两年高位，但进一步上行空间有限，需警惕资金交投逻辑反复。

政策影响

• 美国企业所得税税率由21%降至15%，可能刺激制造业回流。
• 但高利率和移民管控不利于制造业回流和政府去杠杆，美元走弱仍有理由。

走势与操作建议

• 沪锌在宏观压力下相对抗跌，主要受益于国内供应收缩。
• 下游逢低采购情绪好转，但旺季过后基本面偏弱，主力下方支撑位暂看2.4万元/吨。
• 跨市反套盈利较好，建议择机离场。
• 操作评级为☆☆☆，表示趋势性上涨或下跌驱动明显，但可操作性不强。

资金与结构分析

• 沪锌交割月近月持仓仓单比显示市场结构偏多。
• 锌远期曲线表明市场对未来预期偏弱。
• SMMO#锌与沪锌价差五年对比显示价差波动较大，需关注趋势变化。

成本与价格分析

• 锌精矿国产与进口加工费维持低位，显示供应紧张。
• 部分地区电价及硫酸价格波动影响成本结构。
• 精炼锌企业生产利润与锌价关系显示利润空间有限。

上下游开工率

• 锌精矿全国开工率与总开工率显示供应端有所恢复，但整体仍偏弱。
• 下游开工率周度与月度数据反映消费端复苏节奏较慢。

库存与仓量

• 锌精矿港口库存、冶炼厂原料库存、保税区库存等数据表明库存压力有所缓解。
• 社会锌锭库存长期上升，显示市场供需关系偏紧。

进出口表现

• 锌矿砂及精矿进口数量和累计数据表明进口持续，但对国内供应影响有限。
• 精炼锌净进口数据显示市场对外依赖度较高，需关注政策变动。

供求平衡

• 中国锌精矿月度供需平衡数据显示供应端偏紧，需求端有所恢复。
• 累计表观供应同比变动显示供应持续收缩，需求回升有限。

星级说明

• 红色星级代表趋势性上涨，绿色星级代表趋势性下跌。
• ★☆☆表示偏多/空，趋势驱动明显但可操作性不强。
• ★★☆表示持多/空，趋势明确且行情正在发酵。
• ★★★表示趋势更加明晰，具备投资机会。
• 白星表示短期趋势均衡，以观望为主。

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