20210407-致富证券-十年期国债收益率上行空间及影响分析_18页_2mb

十年期国债收益率上行空间及影响分析总结

核心内容

本报告分析了2021年3月美国十年期国债收益率突破1.7%的背景及其对金融市场的影响。报告指出，十年期国债收益率受预期通货膨胀率和实体经济收益率的双重影响，其上行空间受到这两个因素的共同作用。

主要观点

• 十年期国债收益率由预期通货膨胀率（下限）和实体经济收益率（上限）决定。
• 预期通货膨胀率上升，提高收益率下限。
• 实体经济持续复苏，提高收益率上限。
• 美联储缩表预期和财政部发债节奏减缓，增加收益率上行压力。
• 十年期国债收益率年内突破2%的概率较大，且长短期国债利差仍有上升空间。

关键信息

1. 预期通货膨胀率上行

• PCE同比上涨：2月PCE同比上涨1.6%，相比前值上升0.2个百分点；核心PCE同比上涨1.4%，相比前值回落0.1个百分点。
• 通胀趋势：自2020年4月触底以来，核心PCE持续反弹。
• 能源价格：2月能源价格同比增长2.3%，相比前值大幅增加6.1个百分点，是通胀率小幅上行的主要原因。
• 原油价格：3月中旬NYMEX原油结算价回到2019年一季度的高点，年内涨幅超过30%。
• 美联储预期：3月经济展望将2021年PCE通胀率预期上调至2.4%，将2022年上调至2.0%，预计年内将突破2%。

2. 实体经济持续复苏

• 制造业和非制造业PMI：2月制造业PMI为60.7%，非制造业PMI为55.3%，均连续9个月处于荣枯线以上。
• 制造业分项数据：新订单指数为64.8%，产出指数为63.2%，供应商交付指数为72%，均较上月回升。
• 非制造业分项数据：商业活动指数为55.4%，新订单指数为51.9%，供应商支付指数为60.8%，库存指数为58.9%，均有所回升。
• 居民收入：1月年化个人总收入为21.454万亿美元，同比大幅增长13.07%；可支配收入同比大幅增长14.98%。
• 就业情况：截至3月5日，当周初请失业金人数为72.5万人，创2021年以来新低；失业率降至6.2%；新增非农就业人数为37.9万人，远超市场预期。

3. 美联储缩表预期与财政部发债节奏减缓

• 美联储资产负债：截至3月24日，总资产为7.768万亿美元，较2月底增加1296.31亿美元。
• 缩表预期：美联储未来大概率缩表，虽然3月未提及削减QE，但鲍威尔表示将来会逐步减少购债。
• SLR豁免措施：3月31日到期后不再延期，将促使商业银行抛售美国国债，增加收益率上行压力。
• 财政部发债需求：TGA账户余额降至9940.29亿美元，发债节奏明显减缓。

4. 十年期国债收益率上行影响分析

• 对短端资产的影响：

  • 股市：十年期国债收益率上升与标普500指数存在负相关，但相关性不高，不必然导致股指下跌。
  • 债市：收益率上行将对债券价格构成压制。
  • 大宗商品市场：收益率上行对大宗商品市场构成利好，两者呈现正相关。

• 对长端资产的影响：

  • 房地产市场：十年期国债收益率上行将导致长期抵押贷款利率上行，对处于高位的地产价格构成打压。
  • 房地产信贷：房地产抵押贷款市场将受到冲击，未来地产降温概率较大。

结论

综合来看，预期通货膨胀率上升、实体经济持续复苏、美联储缩表预期和财政部发债节奏减缓等因素共同推动美国十年期国债收益率上行。年内突破2%的概率较大，对金融市场中的短端和长端资产将产生不同影响。短端资产如股市和大宗商品价格可能受益，而长端资产如房地产市场将面临压力。