20180820-广发证券-东易日盛-002713.SZ-设计业务贡献盈利业绩超预期_速美直营店扩张迅速_3页_804kb

报告摘要

东易日盛（002713.SZ）总结

核心内容概述

东易日盛在2018年上半年实现了营业收入与净利润的显著增长，业绩表现超预期。公司通过并购和业务拓展，增强了盈利能力，同时在设计业务和直营门店扩张方面取得积极进展。此外，链家与万科的参与定增为公司带来了协同效应，提升了市场竞争力与品牌影响力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

营业收入：2018年H1实现18.1亿元，同比增长21.47%。
净利润：归母净利润1097万元，同比扭亏为盈；预计前三季度归母净利0.76-0.97亿元，同比增长80%-130%。
毛利率与净利率：18H1毛利率为36.0%，同比提升2.1个百分点；净利率为2.5%，同比提升1.4个百分点。
费用率：综合费用率保持在32.2%，销售/管理/财务费用率分别为18.5%、13.6%、0.1%，较去年同期变动+1.0%、-1.1%、+0.1%。

2. 新签订单与在手订单增长

新签订单：18H1新签订单22.29亿元，同比增长9.6%。
订单结构：家装业务与公装业务订单分别为19.92亿元和2.36亿元，同比分别增长6.5%和44.8%。
在手订单：截至18年二季度末，在手未完成合同额为40.17亿元，为2017年营业收入的1.1倍。

3. 速美直营门店扩张迅速

直营门店：截至18年二季度末，速美业务开设直营门店45家，较17年末净增加24家。
渠道模式：速美采用“以直营为主、服务商为辅”的模式，未来直营门店扩张将推动业绩增长。

4. 协同效应显现

战略合作：链家与万科参与公司定增，两家均为行业龙头，协同效应有望提升公司市场地位与客户资源。
业务互补：公司与地产商在客户数据共享和业务拓展方面具有高度互补性，有利于未来合作深化。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E	EBITDA（亿元）
2018E	46.87	2.88	1.095	16.2	4.60
2019E	58.77	3.69	1.402	12.7	5.85
2020E	71.11	4.57	1.739	10.2	7.14

风险提示

固定资产投资增速下滑
新签订单增速不及预期
家装业务推进不达预期
长租公寓业务推行不及预期

投资评级

公司评级：买入
评级依据：预计2018年PE为16倍，未来业绩增长可期，协同效应逐步显现，具备长期增长潜力。

财务状况

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产总计	2659	3548	4094	5015	6039
流动负债	1532	2004	2288	2872	3424
长期负债	6	100	88	68	100
负债合计	1538	2104	2376	2939	3524
股本	254	263	263	263	263
归属母公司股东权益	1044	1319	1521	1786	2119

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	37.2%	36.9%	37.9%	38.8%	39.0%
净利率	6.8%	7.6%	7.7%	7.8%	7.9%
ROE	16.6%	16.5%	18.9%	20.6%	21.6%
资产负债率	57.8%	59.3%	58.0%	58.6%	58.3%
P/E	37.0	27.2	16.2	12.7	10.2
P/B	6.2	4.7	3.1	2.6	2.2
EV/EBITDA	19.5	13.9	6.7	4.1	2.2

现金流量

经营活动现金流：18H1为2.5亿元，同比下降1.7亿元，收现比与付现比分别为113.7%与76.0%。
现金净增加额：18H1为2.5亿元，预计未来持续增长。

业务结构

公司旗下四大业务板块（A6、速美、睿筑、精装）面向不同消费者群体，市场定位清晰：

A6业务：直营门店年均新增15家，约1年实现盈亏平衡。
速美业务：直营门店扩张迅速，截至18年二季度末达45家，服务商店25家，未来有望进一步放量。

总结

东易日盛在2018年上半年业绩显著增长，主要得益于并购欣邑东方和集艾设计的盈利贡献。设计业务成为主要盈利来源，速美直营门店扩张迅速，推动公司整体业务增长。链家与万科的定增合作增强了协同效应，为公司带来客户资源和品牌优势。公司盈利预测乐观，未来三年净利润有望稳步提升，PE估值持续下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。

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