20160720-华泰证券-东易日盛-002713.SZ-定增并购齐头并进_速美放量收入提速_19页_1mb

东易日盛（002713.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

东易日盛（002713.SZ）成立于1997年，是国内领先的家装上市公司，主营家庭建筑装饰设计、施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营。公司旗下拥有“睿筑别墅”、“东易日盛A6”、“速美集家”三大品牌，业务覆盖京津冀、长三角、珠三角、成渝等家装重点区域。2015年公司营收达22.57亿元，归母净利润1.157亿元。

家装市场前景

• 市场规模：预计2016-2020年家装市场规模将从19946亿元增长至26273亿元，其中新房家装市场规模上限预计从13809亿元增至21085亿元，存量家装市场规模上限预计从4824亿元增至9965亿元。
• 市场格局：家装行业呈现“大行业、小公司”的特点，市场集中度低，主要原因是个性化需求高、建材采购议价能力弱、施工标准化难等。
• O2O模式优势：家装O2O通过模块化设计、批量采购、标准化施工等手段，解决行业痛点，提升效率，降低边际成本，增强可复制性。

业务发展分析

A6业务

• A6是公司传统核心业务，主要服务中高端客户，提供全个性化的家装定制服务。
• A6业务模式由“直营+特许经营”向“直营”转型，以保证施工质量与品牌价值。
• 2015年A6直营分公司达96家，2016年预计新增15-20家，同时择优收购加盟店。
• A6业务2016年归母净利润预计增长72.53%，2017年增长28.02%，2018年增长26.28%，CAGR达41%。
• A6业务毛利率稳定在39.59%左右，净利率逐步提升，2016年达5.17%。

速美业务

• 速美是公司重点打造的O2O家装业务，采用“平台+众包”模式，可快速扩张。
• 速美业务2016年预计签约70-80家线下店，单店年营收可达1000万元，对应速美业务估值7.8亿元。
• 通过DIM+系统实现“所见即所得”，提升设计效率与客户体验。
• 速美业务将带动整体毛利率提升，预计2016-2018年整体毛利率为38.4% / 38.8% / 38.7%。

定增计划

• 公司拟通过非公开发行股票募资不超过7亿元，用于“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目”。
• 项目投资总额为93,751.97万元，其中募资70,000万元。
• 家装行业供需链智能物流仓储管理平台项目建成后，平均毛利率可达44.84%，净利率达23.68%。
• 数字化家装体验系统项目将提升设计效率，增强客户体验，推动公司向系统化、规模化发展。

股权收购与激励

• 公司拟收购上海申远建筑设计有限公司30%股权，估值不超过15亿元。
• 申远设计承诺未来三年净利润分别为8200万元、10100万元、12200万元。
• 公司同步推出限制性股权激励计划，向75名员工授予428.92万股，占总股本1.72%。
• 激励计划的业绩考核目标为2016-2018年净利润分别增长20%、44%、72%，解锁比例分别为30%、30%、40%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.87元、1.1元，CAGR达41%。
• 估值方法：采用分部估值法，速美业务采用市销率（PS）法，传统家装业务采用市盈率（PE）法。
• 合理估值：速美业务估值7.8亿元，传统家装业务估值76.5-85亿元，合理市值84.3-92.8亿元，对应合理价格区间33.7-37.1元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 房地产销量下滑可能影响家装市场需求。
• A6业务若未达预期，可能影响整体业绩。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

东易日盛作为国内最大家装企业，通过定增募资和股权激励，强化家装业务竞争力，推动公司向“有机整体家装解决方案”与“标准化”转型。A6业务稳步增长，速美业务有望快速放量，两者共同构成公司未来业绩增长的主要驱动力。公司预计2016-2018年EPS分别为0.68元、0.87元、1.1元，CAGR达41%。合理估值区间为33.7-37.1元，对应市值84.3-92.8亿元。首次覆盖，给予“买入”评级，但需关注房地产销量波动和A6业务不达预期等风险。